Congratulazioni investitori, vi comportate meno male del solito

Sul tapis roulant dei mercati finanziari, gli investitori non riescono nemmeno a tenere il passo con i propri investimenti. In quello che viene definito divario di comportamento, gli investitori sottoperformano il rendimento del loro portafoglio in parte perché tendono a comprare alto e vendere basso invece del contrario.

Ma c’è qualche nuova evidenza che suggerisce come gli investitori si comportino meglio, anche se non si stanno trasformando in angeli finanziari. Da uno studio pubblicato questo mese da Morningstar, emerge che andando indietro di dieci anni dal 31 maggio scorso, un fondo comune di investimento medio ha reso il 5,79% annuo; l’investitore medio è riuscito a prendere il 5,53%. Questo divario di 0,26% è molto più ridotto rispetto al passato; partendo dal 2013, nei 10 anni precedenti gli investitori erano rimasti indietro di 2,5 punti percentuali all'anno. Come mai queste differenze?

Immaginate un fondo che inizi con 100 milioni di dollari di attività e che realizzi un rendimento del 100% dall'1 gennaio al 31 dicembre. Supponendo che nessuno abbia aggiunto o prelevato denaro lungo la strada, 100 milioni di dollari all'inizio dell'anno si trasformano in 200 milioni di dollari. Attratti da questo spettacolare rendimento del 100%, in un giorno nel fondo arriva un miliardo di dollari, e si inizia il nuovo anno con 1,2 miliardi di dollari. Quell’anno, tuttavia, i suoi investimenti scendono del 50%. Dopo aver guadagnato il 100% nel primo ha anno e perso il 50% nel secondo, l’investitore originario (che non ha né aggiunto né prelevato) è in pareggio: perdere metà del denaro dopo averlo raddoppiato riporta indietro da dove si è iniziato. Ma nella realtà solo pochi investitori erano presenti all’inizio, quando i soldi sono raddoppiati, mentre altri erano dentro nel secondo anno a perdere la metà. Come gruppo, hanno guadagnato 100 milioni di dollari nel primo anno, ma hanno perso 600 milioni di dollari nel secondo. Rettificando per la tempistica e l'ammontare dei flussi di denaro, l'investitore tipo ha perso in media circa il 43% all'anno in un fondo che nello stesso periodo ha ufficialmente registrato un rendimento dello 0%. Il fondo era in pari, ma gli investitori hanno preso una bella botta a causa del loro comportamento.

Nella vita reale, il divario tra gli investitori e i loro investimenti è raramente così estremo. Nel lungo periodo, le azioni hanno fatto meglio dei loro azionisti in media di circa 1,3 punti percentuali all'anno. I fondi comuni di investimento hanno battuto i loro investitori di circa l’1,6% l'anno. Anche i presunti sofisticati acquirenti di hedge fund sottoperformano di almeno tre punti percentuali all'anno.

In media, cercare di fare meglio vi fa fare di peggio: ci si sente bene a comprare di più quando un investimento è in aumento, mentre si è a disagio a comprare di più quando un titolo è andato giù. Quindi si tende ad aumentare la propria esposizione su attività che sono diventate più costose (con rendimenti futuri più bassi) e di tagliarlo, o almeno non comprare di più, quando sono più a buon mercato (con rendimenti futuri più alti). Insomma, quando si insegue la sovraperformance, si ottiene sottoperformance.

Perché, allora, il nuovo rapporto Morningstar scopre che il comportamento degli investitori sembra essere migliorato? Gran parte del merito è proprio del mercato azionario, che negli ultimi dieci anni è cresciuto per la maggior parte dell'ultimo decennio con notevole fluidità. "Una volatilità estrema innesca risposte emotive che portano all’avvitamento" dice Russel Kinnel, autore del rapporto Morningstar. Con così poche sferzate di panico negli ultimi anni, il restare investiti è stato insolitamente facile.

Fran Kinniry, strategist di Vanguard Group, sostiene che progressivamente gli investitori hanno privilegiato i fondi indicizzati, che detengono grandi panieri di azioni o obbligazioni, così come i cosiddetti fondi target-date che raggruppano diversi tipi di attività in un unico portafoglio. Questi due approcci attenuano le fluttuazioni continue di cui soffrirebbero gli investitori in fondi meno diversificati e focalizzati su segmenti di mercato più ristretti.

Secondo Kinniry, sempre più consulenti finanziari cercano di mantenere i portafogli dei loro clienti allineati con le allocazioni target su titoli azionari, obbligazionari e di altro tipo. Ciò significa che vendono automaticamente parte di ciò che è recentemente aumentato di prezzo, utilizzando i proventi per acquistare parte di ciò che è sceso. Questo è un contrappeso meccanico alla naturale tendenza umana a comprare alto e a vendere basso.

Quando a Kinnel viene chiesto se questi cambiamenti implicano che investitori e consulenti non scapperanno dai fondi durante il prossimo crash, sospira: "No", dice dopo una lunga pausa. "Consulenti e investitori individuali sono ancora inclini a inseguire la performance, a combattere l'ultima guerra, a tollerare solo un po' di panico. Le persone sono ancora persone. Continueranno a essere inclini a commettere gli stessi errori".

Così sembra, a giudicare dal fatto che, mossi dalle recenti insufficienti performance, gli investitori stanno uscendo dai fondi azionari internazionali e sui mercati emergenti, anche se entrambi sono significativamente meno costosi delle borse americane. Secondo la società di ricerche TrimTabs, al 26 giugno scorso gli investitori americani hanno riscattato 12,4 miliardi di dollari dai fondi azionari globali, rendendo quello di giugno il mese con i riscatti più alti dall’ottobre 2008.

Più cambiano, più gli investitori restano gli stessi.