Apocalisse del software: quanto è reale il rischio legato all’AI? Parla Jack Diamond, co-fondatore di Atempo Growth

Gran parte delle tensioni attuali sembra concentrarsi nel software. Franco Maria Facecchia, principal private markets di Decalia, ne ha parlato con Jack Diamond, co-fondatore e partner di Atempo Growth.

Domanda. Si parla di un'«apocalisse del software». Quanto è reale questo rischio?

Risposta. Il rischio è reale, ma la definizione è esagerata. Quello a cui stiamo assistendo non è un'apocalisse, bensì una rivalutazione del rischio di disruption legato all'intelligenza artificiale nei portafogli di credito, costruiti sulla base di presupposti che potrebbero non essere più del tutto validi. Il software è stato una pietra miliare del credito privato, rappresentando circa il venti per cento dell'esposizione complessiva e circa il diciassette per cento del numero di operazioni delle Bdc, con una significativa concentrazione nei grandi finanziamenti unitranche originati nell’era dei tassi bassi. Molte aziende Saas che operano nel settore di applicazioni (strumenti Crm, piattaforme di gestione progetti, software per le risorse umane), sono state finanziate a un valore compreso tra cinque e sette volte l'ebitda con strutture covenant-lite.

L’intelligenza artificiale sta comprimendo il valore di alcune categorie di software automatizzando proprio quei flussi di lavoro che questi prodotti monetizzano. Il risultato non è un default immediato, ma un'erosione graduale: minore fidelizzazione, pressione sui prezzi e ridotta capacità di indebitamento. Ubs ha stimato che in uno scenario di disruption aggressivo, i tassi di default nel credito privato statunitense potrebbero salire al tredici per cento, superando di gran lunga il quattro per cento previsto per le obbligazioni high-yeld.

Il caso di Qualtrics illustra chiaramente questo cambiamento: un pacchetto di finanziamento da 5,3 miliardi di dollari è stato ritirato dopo che gli investitori hanno sollevato preoccupazioni sull'esposizione all'AI e il valore del prestito esistente della società è sceso a circa 86 centesimi per dollaro. Detto questo, lo stress è concentrato. Le piattaforme mission-critical con una profonda integrazione dei flussi di lavoro e costi di transizione elevati rimangono resilienti. I sistemi che si basano su dati proprietari, flussi di lavoro complessi e conoscenze specifiche di settore non possono essere facilmente sostituiti da uno strumento di intelligenza artificiale generico. Queste piattaforme non vengono soppiantate dall'AI; vengono potenziate dall’AI.

D. In che modo il rischio di disruption dell'AI varia a seconda del livello tecnologico?

R. L'impatto dirompente dell'AI è in gran parte concentrato nelle società che offrono software Saas a livello applicativo, di grande capitalizzazione e prevalentemente statunitensi. Al contrario, il software verticale specifico per dominio – sistemi integrati in ambito sanitario, logistico, dei trasporti, della conformità normativa e dei sistemi Erp – è costruito attorno a dati proprietari e non può essere facilmente sostituito da uno strumento di IA generico. L’infrastruttura e il middleware, pipeline di dati, sicurezza informatica, piattaforme di integrazione, strumenti DevOps, sono elementi abilitanti dell'ecosistema dell'AI e stanno registrando una domanda in costante crescita con l'accelerazione dell'adozione dell'intelligenza artificiale.

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D. In che modo il portafoglio di Atempo Growth è esposto o protetto da questi rischi?

R. Il nostro portafoglio è intenzionalmente posizionato nei livelli più resilienti dello stack software. Concediamo finanziamenti all'ecosistema delle medie imprese europee e dal 2022 abbiamo supportato oltre 32 società in portafoglio con soluzioni di growth financing flessibili. I nostri investimenti tipici, compresi tra 3 e 25 milioni di euro, sono destinati a realtà più piccole, spesso guidate dai fondatori e con strutture di capitale conservative, in netto contrasto con le operazioni altamente leverage ad alto indebitamento che alimentano la volatilità nei mercati del credito statunitensi.

Le aziende che finanziamo operano in segmenti del software effettivamente più difficili da disintermediare tramite l'intelligenza artificiale. In tutto il nostro portafoglio - che spazia dalla logistica al fintech, dalla conformità normativa e altri settori - riscontriamo costantemente aziende il cui valore è radicato a flussi di lavoro proprietari, processi regolamentati o infrastrutture da cui l'AI dipende, piuttosto che sostituire.

I nostri finanziati non sono eccessivamente indebitati. La nostra valutazione del credito privilegia la crescita sostenibile rispetto all'ingegneria finanziaria. In genere, i clienti presentano multipli di leva finanziaria più contenuti, clausole finanziarie significative e percorsi chiari verso la redditività - in netto contrasto con le strutture con poche clausole e un elevato numero di garanzie personali che oggi causano problemi nel credito diretto di maggiore entità.

Infine, collaboriamo attivamente con l'ecosistema del venture capital garantendo un monitoraggio continuo del portafoglio, anche tramite ruoli di osservatori nei consigli di amministrazione. Finanziamo società sostenute da investitori professionali con capitale di rischio garantito, il che crea riserve di capitale, supporto degli sponsor in scenari di crisi e team di gestione responsabili verso strutture di governance sofisticate.

D. Quali sono gli obiettivi per il fondo Atempo II? 

R. Il nostro primo fondo ha chiuso nel 2022 a 272 milioni di euro, con il sostegno della Banca europea per gli investimenti, della British Business Bank, di Santander e di Decalia, ed è stato interamente investito in tre anni. Questo dimostra l'ampiezza delle opportunità offerte dai finanziamenti per la crescita in Europa.

Nell'aprile 2025 abbiamo annunciato il primo closing di Atempo Growth II a 300 milioni, portando il patrimonio gestito totale della piattaforma a oltre 800 milioni. Il nostro obiettivo è di raggiungere i 500 milioni al closing finale. Tra gli investitori figurano Santander, il Fondo europeo per gli investimenti, British Business Investments, Cdp Venture, Decalia, insieme a un importante gruppo assicurativo europeo.

Il nostro team ha finanziato oltre 32 aziende in tutta Europa e, nel corso degli ultimi vent'anni, il team fondatore ha complessivamente supportato più di 100 imprese tecnologiche. Diversi investimenti del Fondo I sono già stati rimborsati integralmente, anche tramite operazioni di rifinanziamento che hanno attivato clausole di compensazione, e con investimenti precedenti in prossimità della scadenza contrattuale. (riproduzione riservata)