Storicamente i titoli non toccano il fondo finché la Fed non torna ad abbassare i tassi

Un'altra settimana di scambi azionari a strappi ha spinto molti investitori a chiedersi quanto i mercati potranno ancora scendere.
 
A guardare la storia, il ribasso potrebbe essere ancora nelle fasi iniziali.
 
Gli investitori hanno spesso incolpato la Federal Reserve per le disfatte dei mercati. Ma a ben guardare, la Fed ha spesso contribuito anche alle inversioni di tendenza dei mercati. Secondo una ricerca condotta da Vickie Chang, strategist dei mercati globali presso Goldman Sachs, a partire dal 1950 lo S&P 500 ha ceduto almeno il 15% in 17 occasioni. In 11 di queste 17 occasioni, il mercato azionario è riuscito a toccare il fondo solo nel momento in cui la Fed è tornata ad allentare la politica monetaria.
 
Arrivare fino a questo punto potrebbe essere doloroso. L'S&P 500 è sceso del 23% nel 2022, segnando il peggior inizio d'anno dal 1932. La scorsa settimana l'indice ha subito una flessione del 5,8%, il calo maggiore dal crollo del marzo 2020, alimentato dalla pandemia.
 
E la Fed ha appena iniziato. Dopo aver approvato mercoledì 15 il più alto aumento dei tassi di interesse dal 1994, la banca centrale ha segnalato l'intenzione di rialzare i tassi più volte quest'anno per contenere l'inflazione.
 
L'inasprimento della politica monetaria, unito a un'inflazione ai massimi da quattro decenni, fa temere a molti investitori che l'economia possa subire una flessione. I dati sulle vendite al dettaglio, sul sentimento dei consumatori, sulla costruzione di case e sull'attività delle fabbriche hanno tutti mostrato un significativo indebolimento nelle ultime settimane. Inoltre, sebbene gli utili societari siano ora forti, gli analisti prevedono che nella seconda metà dell'anno saranno sotto pressione. Secondo FactSet, nei colloqui con gli analisti sugli utili del primo trimestre ben 417 società dell'S&P 500 hanno parlato di inflazione, il numero più alto dal 2010.
 
Nella prossima settimana, gli investitori analizzeranno i dati relativi alle vendite di case esistenti, al sentiment dei consumatori e alle vendite di nuove case per valutare la traiettoria dell'economia.
 
"Non credo che il calo del mercato continuerà a questo ritmo, ma l'idea che ci stiamo avvicinando al fondo è davvero difficile da accettare", ha dichiarato David Donabedian, chief investment officer di CIBC Private Wealth US. Donabedian ha dichiarato di aver scoraggiato i clienti dal cercare di comprare il  ribasso, ovvero di acquistare azioni a sconto con l'aspettativa che il mercato si risollevi presto. Anche dopo un crollo violento, le azioni non sembrano ancora a buon mercato, ha detto. E le previsioni sugli utili sono ancora troppo ottimistiche per il futuro, ha aggiunto.
 
Secondo FactSet, l'indice S&P 500 viene scambiato a 15,4 volte gli utili previsti per i prossimi 12 mesi, appena un po' al di sotto della soglia media, 15,7, degli ultimi 15 anni. Secondo FactSet, gli analisti prevedono ancora che le società dello S&P 500 registreranno una crescita percentuale degli utili a due cifre nel terzo e quarto trimestre.
 
Altri investitori affermano di essere cauti riguardo alla possibilità che la Fed debba agire in modo ancora più aggressivo, nel caso in cui i policy maker fossero sorpresi da un'altra lettura inaspettatamente alta dell'inflazione. Il sondaggio dell'Università del Michigan sul sentimento dei consumatori, pubblicato all'inizio del mese, ha mostrato che le famiglie si aspettano un'inflazione del 3,3% da qui a cinque anni, in aumento rispetto al 3% di maggio. Si tratta del primo aumento da gennaio. Separatamente, l'indice dei prezzi al consumo del Dipartimento del Lavoro è aumentato dell'8,6% a maggio rispetto allo stesso mese dell'anno precedente, registrando il più rapido incremento dal 1981.
 
"La nostra sensazione è che se il prossimo dato sull'inflazione sarà di nuovo molto alto, la Fed potrebbe [alzare i tassi] in modo ancora più deciso", ha dichiarato Charles-Henry Monchau, chief investment officer di Syz Bank. Ciò potrebbe mettere ulteriore pressione sugli asset rischiosi come le azioni, ha aggiunto.
 
Quando quest’anno la Fed ha ricominciato ad alzare i tassi di interesse, ha fatto sapere che sperava di ottenere un atterraggio morbido, uno scenario in cui l'economia rallenta abbastanza da contenere l'inflazione ma non così tanto da innescare una recessione.
 
Nelle ultime settimane, molti investitori e analisti sono diventati sempre più pessimisti sulla possibilità che la Fed riesca a raggiungere questo obiettivo. I dati hanno già mostrato segni di raffreddamento dell'attività economica. Poiché gli aumenti dei tassi aumentano ulteriormente il costo dei prestiti per i consumatori e le imprese, secondo molti analisti è difficile immaginare un modo in cui la Fed possa evitare una recessione.
 
Le mosse della Fed "aumentano il rischio di una recessione a partire da quest'anno o dall'inizio del prossimo e aumentano il rischio, francamente, che non siano in grado di aumentare i tassi così a lungo", ha dichiarato David Kelly, chief global strategist di JP Morgan Asset Management, in una conference call con i giornalisti mercoledì 15. "Non sarei sorpreso se entro un anno ci fosse una riunione in cui la Fed prenda in considerazione un taglio dei tassi", ha aggiunto.
 
Non sorprende che il prezzo delle azioni non vada bene durante le recessioni. Secondo una ricerca di Deutsche Bank, l'S&P 500 è sceso in media del 24% durante le recessioni a partire dal 1946.
 
"Se non ci sarà una recessione, ci avvicineremo al territorio estremo", ha scritto in una nota Jim Reid, stratega di Deutsche Bank.
 
Il lato positivo per gli investitori è che, quando la Fed inizia a muoversi verso un allentamento della politica monetaria, i mercati hanno storicamente risposto positivamente e rapidamente, soprattutto se la causa principale del loro declino era legata alla politica della banca centrale, secondo l'analisi di Goldman Sachs.
 
Nessuno è sicuro di quando la Fed cambierà esattamente marcia e di quanta pressione potrebbe subire l'economia nel frattempo. "Mi aspetto un'estate molto movimentata", ha dichiarato Nancy Tengler, chief investment officer di Laffer Tengler Investments. (riproduzione riservata)