Per acquisirla, Elon Musk caricherà Twitter di debiti

L'accordo di Elon Musk per prendere Twitter Inc. e delistarla dalla borsa, triplicherà quasi l’indebitamento della società di social media e la caricherà di centinaia di milioni di dollari di interessi da pagare sugli oltre 25 miliardi di dollari utilizzati per finanziare l'acquisizione a leva.

Gli analisti stimano che l'onere degli interessi di Twitter aumenterà a 845 milioni di dollari all'anno da 51 milioni di dollari nel 2021. Un importo pari a più della metà dei profitti annuali rettificati della società, 1,4 miliardi di dollari nel 2021, mentre il nuovo debito aumenterebbe la leva finanziaria a quasi nove volte i suoi utili annuali rettificati, rispetto alle attuali tre volte e mezzo.

Una leva finanziaria pari a nove volte i profitti lancerebbe Twitter nel regno dei buyout di società di tecnologia e software-as-a-service, in cui alla fine del 2021il rapporto di leva mediano era di circa 8,6 volte i guadagni, ma sopra la mediana per le acquisizioni di società media, che è più vicina a circa 7,5 volte, secondo S&P Global Ratings.

Le aziende di software hanno di solito giustificato il ricorso ad alti livelli di indebitamento con la presenza di un flusso di entrate ricorrenti che possono far crescere i profitti senza un concomitante aumento dei costi. Il modello di business di Twitter, tuttavia, attualmente assomiglia a quello delle aziende media, che dipendono dalle entrate pubblicitarie, una fonte di reddito altamente ciclica legata alla crescita economica.

"L'accordo è stato strutturato per avere più leva possibile", ha detto Steven Hunter, amministratore delegato di 9fin, una società di dati e ricerche sulla finanza a leva. "Anche per un buyout di software che mostri una leva pari a sette volte gli utili, ci si attenderebbe un business con un margine di profitto lordo molto più alto e più generativo di cassa di Twitter".

Twitter lunedì 25 ha accettato l'offerta di Musk di acquisire e rendere non più quotata ma privata la società.  Per finanziare la sua offerta di 44 miliardi di dollari, Musk si è garantito 13 miliardi di dollari in finanziamenti  da banche d'investimento tra cui Morgan Stanley, Bank of America, Barclays e MUFG Bank (la più grande banca giapponese, ndt) e un prestito a margine di 12,5 miliardi di dollari garantito da una parte della sua partecipazione in Tesla Inc. Questo prestito può essere ripagato o dai conti personali di Musk o Twitter può utilizzare la propria cassa per pagare gli interessi. Twitter e Musk non hanno risposto immediatamente alle richieste di commento del WSJ. No comment da Morgan Stanley, Bank of America e Barclays, mentre MUFG non ha risposto immediatamente a una richiesta di commento.

Secondo un recente documento informativo, Twitter ha attualmente poco più di 5 miliardi di dollari di debito, per lo più sotto forma di obbligazioni convertibili a basso interesse e debito non garantito,. Secondo quanto riferito da analisti, se gli attuali azionisti accettassero di delistare Twitter, l'azienda dovrà ripagare tutto il suo debito esistente prima che il nuovo debito venga aggiunto sui suoi libri contabili. I prezzi delle obbligazioni della società sono aumentati sulla notizia del buyout di Musk a circa 102 centesimi di dollaro.

Secondo il bilancio annuale della società, Twitter ha generato 632 milioni di dollari in contanti dalle attività nel 2021 a fronte di circa 5 miliardi di dollari di ricavi. La pubblicità contribuisce circa il 90% delle entrate della società, mentre le licenze di dati e altri tipi di ricavi rappresentano il resto.

Twitter si è sforzato di costruire una solida raccolta pubblicitaria sotto la guida del Ceo, Parag Agrawal, ma non è chiaro se questa visione continuerà. Musk ha suggerito che Twitter dovrebbe contare meno sugli inserzionisti, e finora i suoi commenti non hanno riguardato il miglioramento del prodotto per gli utenti pubblicitari. L'aggiunta di un debito significativo ai libri contabili di Twitter potrebbe rendere difficile eliminare l'attuale modello di business, dal momento che Musk avrebbe bisogno di contare sui flussi di cassa provenienti dagli inserzionisti per coprire i pagamenti degli interessi, ha detto Colin Sebastian, analista senior di ricerca presso la banca di investimento Robert W. Baird & Co.

Tutto il finanziamento del debito previsto per rilevare Twitter è un debito a tasso variabile. Se i tassi di interesse degli Stati Uniti dovessero aumentare di un punto percentuale dai livelli attuali di circa lo 0,25%, la spesa per interessi di Twitter sul suo stock di debito potrebbe balzare a 1 miliardo di dollari all'anno, ha detto 9fin.

C'è la possibilità che Twitter scelga di sostituire circa 6 miliardi di dollari dell’attuale stock di debito, che consiste in prestiti ponte a breve termine, con obbligazioni garantite e non garantite che avrebbero un tasso di interesse fisso.

Eppure, tutto questo debito aggiuntivo dovrebbe far sprofondare Twitter ancora di più nel rating dei titoli-spazzatura. S&P Global Ratings, che attualmente valuta Twitter come BB+, cioè al di sotto dell'investment grade, ha detto martedì 26 che si aspetta che il sostanziale aumento della leva finanziaria di Twitter porti a un potenziale declassamento di diversi notch del rating della società. S&P ha messo l'azienda in credit watch negativo e prevede di scavare più a fondo nei dettagli del prestito a margine.

Anche Moody's Investors Service ha messo il rating dell'azienda in revisione per il downgrade a causa del previsto aumento della leva finanziaria. Fitch Ratings ha riferito che non valuta la società di social media.

La struttura dell'accordo potrebbe ostacolare la capacità di Twitter di investire in tecnologia e sviluppo del prodotto, dicono gli analisti: "Per qualsiasi azienda che si adatta a questo modello, non è ideale pagare (in interessi) una grande porzione del proprio flusso di cassa, o generare meno flusso di cassa per gli investimenti  nella piattaforma a causa di questi obblighi", ha detto Sebastian.

-Katie Deighton ha contribuito a questo articolo.