L'emergenza dollaro è peggiore di quanto si pensi

Signore e signori, l'emergenza dollaro è arrivata.

Era chiaro da tempo che il caos dei tassi di cambio fosse un rischio globale importante, anche se molti hanno tardato a riconoscerlo. Il pericolo nasceva dalla disorganizzazione determinata, quasi ostinata, dei principali banchieri centrali che combattevano l'inflazione ognuno a modo suo e in modo disfunzionale. Le conseguenti oscillazioni dei valori delle valute (per brevità, descriviamo qui il fenomeno principalmente come forza del dollaro) erano destinate a ripercuotersi sull'economia globale in modi difficilmente prevedibili.

Ed eccoci qui. Microsoft e IBM sono tra i grandi nomi di una lista crescente di aziende americane che registrano stress, in parte perché il tasso di cambio pesa sui guadagni all'estero denominati in dollari. Gli europei, la cui moneta comune è scivolata sotto la parità con il dollaro due settimane fa, vedono il peggioramento del tasso di cambio alimentare l'inflazione, soprattutto attraverso i prezzi dell'energia. Lo stesso vale per il Giappone, dove lo yen oscilla ai minimi di molti decenni rispetto al dollaro.

L'economia globale si evolve rapidamente, così come i vettori attraverso i quali il caos valutario può ostacolarla. Sono lontani i tempi in cui si ipotizzava una relazione meccanicistica tra il calo del tasso di cambio e l'aumento della competitività delle esportazioni o viceversa. Le rapide oscillazioni dei tassi di cambio si trasmettono ora attraverso il dilagare dei prestiti esteri in dollari (fino a 13.400 miliardi di dollari, secondo l'ultimo conteggio) o la fatturazione commerciale denominata in dollari, anche quando nessuna delle due parti è americana. Entrambi i meccanismi ampliano la portata delle difficoltà finanziarie delle aziende ordinarie quando i tassi oscillano.

Le fluttuazioni incontrollate dei cambi

Nel frattempo, le misure che un tempo proteggevano dalle fluttuazioni valutarie sono di scarso aiuto. In seguito a una serie di crisi delle economie in via di sviluppo negli anni '80 e '90, si è diffusa la convinzione che i mercati emergenti dovessero barricarsi contro il dollaro indebitandosi nelle proprie valute.

Questo è quanto hanno fatto, per lo più. L'unico inconveniente è che la maggior parte dei loro creditori rimane offshore e, troppo spesso, questi creditori tengono i loro libri contabili denominati in dollari, come avverte un nuovo documento della Banca dei Regolamenti Internazionali. Oscillazioni valutarie ampie o inaspettate possono creare scompiglio nei valori dei portafogli denominati in dollari. Questo a sua volta può innescare grandi deflussi (o afflussi) di capitali per ragioni del tutto indipendenti dai meriti economici o politici di un Paese, solo perché gli investitori stranieri devono riequilibrare i loro portafogli.

Queste sono alcune delle modalità pratiche con cui le fluttuazioni incontrollate dei tassi di cambio mettono a repentaglio la stabilità finanziaria in patria e all'estero, ma queste fluttuazioni rappresentano anche una minaccia filosofica che va al cuore dell'economia di mercato globale.

Una lamentela frequente contro la politica economica moderna, monetaria e fiscale, è che essa promuove la finanziarizzazione dell'economia - l'esplosione dell'ingegneria dei bilanci e del gioco del debito che produce profitti da urlo. Tale finanziarizzazione va a scapito di investimenti sostenuti nell'innovazione e nell'imprenditorialità. Osservando l'attuale caos dei tassi di cambio, è difficile non vedere qui un fallimento politico in grande stile.

Guardate i bilanci societari: sebbene un'oscillazione del tasso di cambio sia più o meno la stessa per tutti, gli effetti sono molto diversi da un'azienda all'altra. Per cominciare, è importante dove si trova la sede centrale e in quale valuta si tengono i libri contabili. Mentre Wall Street sta vivendo un vero e proprio bagno di sangue in dollari, l’azienda Germania (per esempio) sta galleggiando su una marea crescente di euro svalutati - un bonus valutario che raggiunge i 30 miliardi di euro tra le 40 società dell'indice Dax, fiore all'occhiello della Germania. Ciò attutisce in parte il colpo dell'aumento dei costi energetici in patria.

I costi delle coperture sui cambi

Ma conta anche il tipo di azienda. Una conseguenza perversa del rapido apprezzamento del dollaro è che punisce le aziende che hanno esteso la loro impronta imprenditoriale a livello globale. Nel frattempo, le aziende americane orientate al mercato interno hanno almeno la speranza che, facendo scendere i prezzi delle materie prime, il biglietto verde più forte contenga i costi delle materie prime.

E conta quanto il vostro management sia esperto dal punto di vista finanziario. La copertura è sempre disponibile per aiutare le aziende esposte a livello globale a gestire il rischio di cambio. IBM, per esempio, copre la sua esposizione a 35 valute. Ma questo funziona solo se i maghi della finanza dell'azienda sono abbastanza intelligenti e fortunati da effettuare correttamente la copertura. E questo ha un costo che è difficile da quantificare con precisione in tutta l'economia, ma che deve essere almeno dell'ordine delle decine di miliardi di dollari, per un commercio globale e flussi di investimenti che ammontano a migliaia di miliardi ogni anno.

Il grande peccato politico è che tutto questo non ha nulla a che fare con la costruzione di una migliore trappola per topi. Come possono quindi un'azienda o un individuo andare avanti? Questa è la domanda chiave per qualsiasi economia politica, e la risposta capitalista dell'Occidente dovrebbe essere "attraverso il duro e paziente lavoro, gli investimenti e l'imprenditorialità". Invece, come dimostra la crisi valutaria, la risposta è sempre più "attraverso una scelta fortunata del luogo e un abile impiego di complessi strumenti finanziari derivati". Non è questo il modo di gestire un'economia di mercato, né di mantenerne il sostegno politico.

Il regime di cambio flessibile, che le banche centrali stanno spingendo al limite, è stato presentato come un modo per facilitare il funzionamento efficiente dell'economia di mercato globale. Sta invece diventando un'altra minaccia per quell'economia, dal punto di vista pratico e filosofico. (riproduzione riservata)