Priorità alle aziende che vengono selezionate in portafoglio, senza una convinzione di partenza se non l'analisi dal basso verso l'alto dei titoli. Così Andrew Harvie, senior client portfolio manager azionario globale di Columbia Threadneedle Investments, spiega il suo approccio alla costruzione di un portafoglio che includa aziende quotate di tutto il mondo. «Il nostro approccio», evidenzia il money manager, «non consiste nel sovrappesare gli Stati Uniti o il Giappone o determinati temi: al contrario, diamo priorità alle singole aziende e alle opportunità che queste offrono». Si tratta, aggiunge, «di un approccio diverso dal periodo post-crisi finanziaria, dove era possibile identificare un tema e trarne profitto piuttosto che saper scegliere il vincitore». Nell'ambiente attuale invece, secondo Harvie, «è cruciale individuare quelle aziende che si collocheranno nelle prime due posizioni del loro settore e che godano di un supporto tematico strutturale». Per farlo il gestore ritiene cruciale «identificare le aziende che saranno in grado di guadagnare quote di mercato e catturare i profitti economici». Quindi, dato lo scenario attuale, «la nostra attenzione si concentra sulla ricerca bottom-up che ci permette di identificare ciò che rende unica un'azienda, perché ha un vantaggio in ciò che fa e tale vantaggio è sostenibile nel tempo».
Questa regola di base può essere utilizzata sia per le large cap sia per le società più piccole. Senza dimenticare che «in un ambiente macro caratterizzato da un'inflazione più elevata, da tassi di interesse più alti e da preoccupazioni per l'economia in generale, le small cap sono spesso percepite come più sensibili alle economie nazionali e non necessariamente di natura globale e come più indebitate rispetto alle imprese più grandi, motivo per cui hanno bisogno di rifinanziare i loro tassi più alti, risentendone quindi maggiormente». Al momento Harvie nelle small cap vede «una forte opportunità di valutazione, in quanto normalmente scambiano a un prezzo di molto superiore rispetto alle large cap: negli ultimi 20 anni, sulla base di un multiplo del rapporto prezzo utili, le small cap scambiano a circa 1,15 volte rispetto alle large cap, mentre adesso sono sopra di circa 0,9 volte». A livello più qualitativo invece «nell'universo small cap», osserva il money manager, «ci sono alcuni tipi di aziende altamente specializzate in un singolo prodotto che operano in un mercato molto ristretto, offrendo prodotti mission-critical essenziali per i processi generali dei loro clienti finali».
Ma in definitiva, quale dovrebbe essere il giusto peso di large e small cap in portafoglio? Posto che l'allocazione deve essere sempre scelta dalla clientela in base ai profili di rischio, il gestore crede che «in un mercato a grande capitalizzazione che è oggi piuttosto concentrato in pochi nomi si può trovare un'esposizione tematica simile nell'universo delle small cap senza quel rischio di concentrazione che si potrebbe riscontrare con le società più grandi». In tal senso «all'interno di un portafoglio le small cap possono essere un utile diversificatore», da dosare a seconda della tolleranza al rischio.
Alla base di tutto resta sempre, come già accennato, la necessità di una solida analisi fondamentale dei titoli: «Se prima del Covid avremmo potuto scegliere una società di pagamenti riuscendo a trarre profitto probabilmente dalla maggior parte delle aziende di questo settore», esemplifica Harvie, «oggi è essenziale detenere alcuni nomi specifici come Mastercard, perché si tratta di un compounder costante e prevedibile, e Visa, che detiene una quota di mercato dell'85%, guadagni composti a medio termine, rendimenti elevati». I fattori più importanti sono sempre e comunque «l'analisi fondamentale, l'analisi qualitativa del motivo per cui l'azienda ha un vantaggio competitivo rispetto a ciò che fa, e del motivo per cui non può essere sfidata o replicata da altri».
Posto che questo approccio sia sempre la stella polare del gestore, nella fase di mercato attuale il money manager apprezza molto, sia a livello small che large cap, «gli industriali, la tecnologia e la sanità». Al contempo «un'area in cui abbiamo un discreto posizionamento nel portafoglio delle large cap, che non abbiamo molto nelle small cap, è quella dei finanziari». Qui in particolare, aggiunge il money manager, «stiamo trovando alcune opportunità di nicchia, sia per quanto riguarda le storie di qualità nell'ambito delle special situation, sia per quanto riguarda i finanziari dei mercati emergenti, che ci permettono di avere un'esposizione a un mercato che sta vedendo uno spostamento della dipendenza dalla Cina verso differenti aree, come l'India e l'Indonesia». (riproduzione riservata)
