Fed e inflazione Usa, perché non tutti i titoli sono uguali davanti ai colpi di Powell

Alcuni investitori pregano il loro Dio per il successo finanziario. Per tutti gli altri, c'è la Federal Reserve. Dopo oltre un decennio in cui la Fed ha dato, ora sta togliendo. I mercati temono, a ragione, che Jerome Powell sia in vena di picchiare duro.

Lunedì 13 è arrivata la prova definitiva che la "Bolla del tutto" si sta sgonfiando, intendendola come il risultato atteso dei fenomeni del denaro a buon mercato e della bassa inflazione, piuttosto che come una vera bolla. L'indice S&P 500 ha chiuso oltre il 20% al di sotto dei massimi di gennaio, che è la definizione standard di una fase di mercato orso, anche se su base intraday è stato brevemente in quella zona anche lo scorso maggio.

Dollaro e valori delle case

I titoli speculativi più estremi hanno guidato il ribasso, ma è molto probabile che anche gli asset che finora non sono scesi molto, come l'edilizia abitativa, seguano l'esempio. Un modo alternativo per riflettere è che la Fed sta aumentando il rendimento del dollaro, facendone salire il suo valore rispetto al resto.

Il guadagno nei confronti dello yen è facilmente comprensibile come una stretta da parte della Fed, con la Banca del Giappone che si mantiene tranquilla. Il "guadagno" del dollaro rispetto alle azioni di Amazon si manifesta come un calo del prezzo delle azioni, piuttosto che come un tasso di cambio.

Rendere le persone più povere affinché spendano meno

Gli investitori non sono solo una vittima collaterale della campagna contro l'inflazione. Il calo dei prezzi delle azioni, delle obbligazioni e di altre attività è attivamente utile alla Fed. Rendono le persone più povere, incoraggiandole a risparmiare di più e a spendere di meno.

Questo è l'opposto del cosiddetto "effetto ricchezza" su cui la Fed ha fatto leva per aumentare l'inflazione negli ultimi dodici anni. La politica di tassi d'interesse bassissimi e l'acquisto di migliaia di miliardi di dollari di obbligazioni hanno creato la "bolla del tutto", con i prezzi di quasi tutti i beni statunitensi che avevano raggiunto massimi storici. Con l'inversione di rotta della Fed, la bolla del tutto sta scomparendo.

Lo scoppio della "Bolla del tutto"

Per gli investitori è difficile sfuggire. Ma non tutti gli investimenti sono ugualmente esposti alla Fed. La prossima mossa dipende in larga misura da come le azioni della Fed influiranno sul mondo reale, piuttosto che su quello che fino a poco tempo fa era un effetto quasi esclusivamente finanziario.

Ciò si manifesta in modo diverso all'interno degli asset. Fino alla fine di aprile, le obbligazioni spazzatura più deboli, quelle con rating CCC, erano scese per lo più in linea con i Treasury. Solo il mese scorso hanno ceduto molto di più rispetto ai titoli di Stato sicuri, in seguito all'aumento dei timori che l'inasprimento della Fed possa creare problemi all'economia.

La Fed fa bene ai titoli a buon mercato

Lo stesso effetto è visibile nel mercato azionario. L'effetto finanziario puro dell'aumento dei tassi d'interesse è quello di rendere meno attraenti i titoli ad alta valutazione, con un impatto molto minore sui titoli a buon mercato, quelli che vengono scambiati a un multiplo ridotto dei loro guadagni. Allo scorso 20 aprile, i titoli più a buon mercato, misurati dall'indice Russell 1000 Value, erano cresciuti di prezzo da inizio anno, dividendi compresi; mentre i costosi titoli cosiddetti growth avevano perso quasi il 14%. I titoli a buon mercato hanno subito un breve calo in seguito al panico di aprile per la discesa dei consumi, ma la minaccia per l'economia, e quindi per gli utili aziendali, ha iniziato a farsi sentire solo nell'ultima settimana. I titoli value sono scesi del 9% da martedì 14 e quelli growth del 10%.

Ciò che accadrà in seguito dipende sia dalla Fed che dalle vie sconosciute attraverso le quali le sue mosse colpiranno l'economia reale. Inoltre, è possibile che si verifichino ulteriori rotture nel mondo finanziario e soprattutto in quello delle criptovalute.

Il mercato ha riconosciuto molto il rischio dei tassi d'interesse. La prossima minaccia è che l'inflazione sia così radicata che la Fed spinga l'economia in recessione per rallentare l'aumento dei prezzi. Ciò è particolarmente pericoloso per gli investitori, perché hanno iniziato a prepararsi solo di recente, quindi le azioni e le obbligazioni societarie più rischiose potrebbero subire un forte calo se gli utili societari venissero impattati. Gli analisti di Wall Street stanno finalmente declassando le previsioni di utili più spesso di quanto li migliorino, ma prevedono comunque un aumento degli utili per l'anno in corso.

Gli investitori devono considerare quali parti della Bolla del Tutto si sgonfieranno, quando e con quale velocità. Le bolle degli asset speculativi sono già scoppiate in modo spettacolare (vedi grafico), riportando molte di esse al punto in cui si trovavano nel 2020. I titoli favoriti dagli investitori privati quando hanno ricevuto il denaro dai ristori e dai sussidi del governo sono crollati, facendo crollare del 90% Robinhood Markets, un broker che è stato un grande beneficiario del denaro degli stimoli. Arrivano facilmente, se ne vanno facilmente.

Nella bolla delle dot-com del 2000, le società più grandi hanno sofferto solo sei mesi dopo lo scoppio delle aree più speculative, mano a mano che l'umore dei consumatori si deteriorava e la stretta della Fed iniziava a colpire l'economia reale. Questa volta c'è voluto più di un anno, ma gli investitori stanno finalmente iniziando a valutare il rischio che i problemi del mondo reale colpiscano i loro portafogli.

Powell potrebbe continuare a bombardare l’economia dall'alto, nel qual caso gli utili e i titoli più a buon mercato dovrebbero essere colpiti altrettanto gravemente, se non peggio, dei titoli di crescita. La Fed è potente, ma anche capricciosa, e potrebbe tornare a concentrarsi sull'economia se e quando i timori di inflazione saranno sostituiti da quelli di recessione. Noi comuni mortali possiamo solo scommettere e sperare che il destino sia dalla nostra parte.