Deutsche Bank e il fantasma delle crisi passate

Deutsche Bank non assomiglia né a Credit Suisse né a Silicon Valley Bank. Eppure, è ancora vulnerabile.

Le azioni dell'istituto di credito tedesco sono scese di circa il 10% venerdì 24 marzo, segno che le preoccupazioni per le banche europee si stanno diffondendo oltre il Credit Suisse. Deutsche Bank potrebbe essere sotto i riflettori per lo stesso motivo per cui Credit Suisse lo è stata fino al suo salvataggio a prezzo ridotto da parte di UBS lo scorso fine settimana: Gli investitori si chiedono chi potrebbe essere il prossimo.

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I credit-default swap di Deutsche Bank - il costo dell'assicurazione contro l'insolvenza - sono balzati giovedì 23 a livelli visti l'ultima volta all'inizio della pandemia di Covid-19. Venerdì 24 gli investitori azionari hanno seguito l'esempio dei loro colleghi del credito. Questo ha un senso circolare: I creditori preoccupati aumentano i costi di finanziamento di Deutsche Bank e rendono le sue controparti bancarie più riluttanti a trattare con lei. Si tratta di una dinamica diversa rispetto alla spirale viziosa di deflussi di asset del Credit Suisse, ma è comunque pericolosa per la società tedesca.

Un fattore correlato è il mercato europeo del debito junior, che è in fermento dopo che il regolatore svizzero ha deciso di cancellare le cosiddette obbligazioni AT1 di Credit Suisse. Le obbligazioni di questo settore sono state azzerate, il che implica un aumento dei costi di finanziamento futuro. Anche altri titoli bancari sono scesi venerdì, anche se in misura minore, con Barclays e BNP Paribas in calo di circa il 5%.

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Deutsche Bank ai raggi x

Deutsche Bank si è offerta di rimborsare un'obbligazione junior al valore nominale, in un apparente tentativo di aumentare la fiducia. Qualche anno fa la maggiore banca tedesca era il malato del settore bancario europeo, ma ora è in condizioni migliori. L'utile netto di 6,1 miliardi di dollari dello scorso anno è stato il più alto dal 2007 e contrasta con le perdite nette di quasi 8 miliardi di dollari del Credit Suisse. Deutsche Bank sta beneficiando dell'aumento dei tassi d'interesse, così come ha lottato a lungo con i tassi negativi. Il reddito netto da interessi (il divario tra i guadagni derivanti dai prestiti e il costo dei depositi) è aumentato del 39% lo scorso anno nella sua divisione di finanziamenti alle imprese. I coefficienti di capitale e di liquidità erano solidi a fine anno.

Ma anche Deutsche Bank non è del tutto solida. Il suo rapporto costo-reddito del 75% nel 2022, pur essendo migliore dell'85% raggiunto nel 2021, è superiore alla media europea: nel terzo trimestre dello scorso anno le grandi banche monitorate dalla Banca Centrale Europea avevano un rapporto di circa il 61%. L'attività centrale di Deutsche Bank sembra più solida, ma i numeri complessivi sono trascinati dalla sua "capital release unit", la bad bank creata nel 2019 per liquidare le attività indesiderate. Anche la sua leva finanziaria, misurata in base alle attività totali rispetto al patrimonio netto, è ancora elevata.

Queste debolezze, anche se Deutsche Bank è uscita dalla crisi, hanno contribuito a un persistente sconto sul prezzo delle azioni. Dopo i movimenti di venerdì 24, il titolo viene scambiato ad appena il 30% del suo valore contabile tangibile, rispetto al 44% e al 61% di Barclays e BNP Paribas, rispettivamente. In un settore in cui un mercato nervoso può trasformare una valutazione bassa in una profezia che si autoavvera, i vecchi problemi di Deutsche Bank stanno tornando a perseguitarla.

La banca in questi giorni potrebbe non avere molto da temere se non se stessa: ma nel settore bancario questo può essere tutto. (riproduzione riservata)