Crisi iraniana, perché i titoli della difesa non corrono come l’AI

Negli ultimi tre anni ci sono stati numerosi momenti di scetticismo da parte del mercato riguardo alla sostenibilità degli impegni di investimento degli hyperscaler, eppure ogni volta i team dirigenziali si sono espressi in modo più ottimista che mai. Nel contesto di una struttura di mercato volatile e guidata dagli hedge fund, e con il conflitto in Iran che mette sotto pressione altri settori dell'economia reale, riteniamo che l'ecosistema dell’AI abbia iniziato a comportarsi più come una categoria difensiva.

All'altra estremità dello spettro, i tradizionali titoli difensivi hanno sottoperformato. I settori orientati al consumo sono risultati particolarmente deboli, poiché l'aumento dei costi energetici ha alimentato i timori relativi alla capacità di spesa delle famiglie.

Negli ultimi anni abbiamo adottato una visione cauta nei confronti dei settori orientati al consumo, riflettendo le aggressive azioni di prezzo intraprese dalle aziende durante e dopo la pandemia di Covid e la guerra in Ucraina.

L'inflazione energetica causata dall'Iran si aggiunge alla sfida dell'algoritmo di crescita affrontata dalle aziende consumer. Ancora più sorprendente è stata la recente debolezza dei titoli del settore della difesa europeo, che hanno registrato un calo significativo dall'inizio del conflitto.

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Paesi e titoli aumentano i volumi nella Difesa   

   A nostro avviso, il contesto fondamentale non si è deteriorato, ma semmai si è rafforzato. Il volume degli ordini nel settore della difesa europeo ha registrato un aumento significativo: Mbda ha visto gli ordini annuali passare da circa 4 miliardi di euro a 13 miliardi di euro, mentre il backlog ordini è salito a 44 miliardi. A livello aziendale, la copertura del backlog ordini è ai massimi storici: quella di Bae Systems si attesta ora a circa 260 miliardi di sterline, quasi 9 volte il fatturato annuo.

A livello di Stati, i bilanci si stanno muovendo nella stessa direzione, con la Germania che dovrebbe raggiungere circa 145 miliardi di euro (circa il 3,7% del pil) entro il 2027. La differenza rispetto al ciclo degli investimenti in AI risiede nei tempi. La domanda nel settore della difesa si concretizza attraverso decisioni di approvvigionamento distinte, spesso soggette a processi politici e amministrativi. È visibile a livello aggregato, ma con una esecuzione disomogenea.

È opportuno tenere conto delle preoccupazioni relative all’impatto dell’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato sui bilanci pubblici, nonché del cambiamento della narrativa a favore dalla difesa aerea rispetto a quella terrestre; tuttavia tali fattori potrebbero riflettere, in parte, una razionalizzazione a posteriori dei recenti andamenti dei prezzi.

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La distinzione tra volatilità e rischio

Lo shock mediorientale ha effettivamente rafforzato una serie di tematiche. La sicurezza energetica e gli investimenti nelle infrastrutture rimangono in primo piano. Abbiamo assunto un atteggiamento sempre più positivo nei confronti dei servizi per i giacimenti petroliferi sin dall'inizio del 2026, quando la necessità di capacità e resilienza stava già diventando sempre più evidente prima del conflitto con l'Iran.

Lo stesso vale per l'energia, l'elettrificazione e le infrastrutture dati. Il settore della difesa si inserisce in questo stesso contesto strutturale, ma necessita di ulteriori catalizzatori per rafforzare la visibilità del ciclo. La volatilità legata agli eventi geopolitici è sempre più determinata dalla struttura del mercato anziché da un cambiamento dei fondamentali sottostanti.

Consideriamo il de-grossing registrato a febbraio - quando il mercato ha iniziato ad anticipare lo scoppio della guerra - un esempio da manuale. Per gli investitori long-only la distinzione tra volatilità e rischio rimane fondamentale. In molti casi, riteniamo che la prima abbia creato opportunità per rafforzare le posizioni laddove le prospettive di investimento a lungo termine siano rimaste invariate o siano in miglioramento. Il settore della difesa ne è un buon esempio. Il contesto della domanda si sta rafforzando, il posizionamento si è riassestato e le valutazioni si sono ridotte. Ciò che manca per ora è un flusso costante di conversioni degli ordini che allinei il settore alla visibilità osservata nel settore dell'AI e nei relativi investimenti. (riproduzione riservata)

*Investment Director European Equities di Gam

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