C’è un’agonia politica nella parità dell'euro con il dollaro

Così come la notte segue il giorno, il ciclo economico ha raggiunto di nuovo il punto in cui l'euro si avvicina all'orlo della crisi.

Questo è solo in parte un commento sul tasso di cambio, anche se è il motivo principale per cui il mondo sta prestando attenzione alla moneta comune europea. Giovedì 14 l'euro è sceso sotto la parità con il dollaro americano per la prima volta dal 2002, con un forte calo di valore rispetto ai circa 1,14 dollari dell'inizio dell'anno.

Ma questo è un sintomo. La patologia di fondo è che lo scopo fondamentale dell'euro sta cambiando sotto i nostri occhi.

Una crisi che viene da lontano

La moneta comune è nata negli anni '90 per facilitare il libero scambio attraverso i confini interni aperti dell'Unione Europea e - aspetto spesso trascurato - per aumentare la competitività economica del blocco. L'idea era che se i governi europei fossero stati privati dei loro tradizionali strumenti di svalutazione per evitare le conseguenze di mercati del lavoro sclerotici o di stati sociali inaccessibili, quei Paesi sarebbero stati costretti a riformarsi.

Questa politica ha retto alla profondità delle crisi dell'Eurozona dei primi anni 2010 e, di fatto, è stata la causa scatenante di quei disastri. I mercati obbligazionari si sono spaventati di fronte ai segnali di disfunzione fiscale in Grecia, Irlanda, Spagna e Portogallo proprio per paura che la disciplina spietata dell'euro costringesse uno o più di questi Paesi a uscire dal blocco valutario. I salvataggi, quando sono arrivati, sono stati accompagnati da rigide condizioni di riforma delle politiche (anche se non sempre attuate scrupolosamente, una volta spostata l'attenzione altrove).

Come sono cambiati i tempi

Anche se nessuno lo dice apertamente, l'euro è scivolato verso la parità con il dollaro e oltre perché l'Eurozona è sul punto di abbandonare del tutto quel già frantumato consenso politico sulle riforme economiche. E lo sta facendo con una sorprendente scarsità di discussioni su ciò che sta effettivamente accadendo.

La ragione principale della rapida perdita di valore dell'euro negli ultimi mesi è la divergenza dei tassi di interesse tra Stati Uniti ed Europa. La Federal Reserve sta agendo in modo più aggressivo della Banca Centrale Europea per combattere l'inflazione.

In questo caso è la Bce a fare da apripista, non la Fed. Mentre la banca centrale statunitense e altre si affannano ad alzare i tassi e a far uscire gli asset dai loro bilanci gonfiati dal quantitative-easing, il presidente della Bce Christine Lagarde non ha ancora aumentato il tasso di policy del blocco - che è ancora negativo - nonostante l'inflazione dell'Eurozona abbia raggiunto il 7,4% o più negli ultimi mesi. Il restringimento quantitativo (o meglio, il ritorno alla normalità) attenderà almeno fino al 2024, il primo momento in cui la Lagarde ha dichiarato che la banca centrale potrebbe iniziare a far defluire gli asset dal proprio bilancio.

I dilemmi di Lagarde

Lagarde non è più o meno cieca all'inflazione di qualsiasi altro banchiere centrale. Piuttosto, nella rapida evoluzione dell'economia politica dell'Eurozona, la lotta all'inflazione può non essere più l'obiettivo primario. La disciplina che è stata il principio fondante dell'Eurozona sta venendo meno, e con essa l'enfasi sulla stabilità dei prezzi da parte della Bce.

Ciò che ora prevale è una più opaca aspirazione alla coesione europea a quasi tutti i costi. Per la banca centrale di Francoforte (o per i mandarini di Bruxelles, a questo scopo) è più importante mantenere i Paesi nel blocco che assicurarsi che spendano e prendano in prestito in modo responsabile e che si regolino in modo sensato. Lo dimostra la crescente preoccupazione di Lagarde per la "frammentazione", con la quale intende il crescente divario tra i tassi di interesse che i governi fiscalmente responsabili come la Germania pagano per contrarre prestiti e i tassi che pagano gli Stati più scialacquatori come l'Italia.

L'avvicinarsi della fine dello stimolo della Bce attraverso l'acquisto di titoli sovrani in tutto il blocco sta mettendo a nudo la precarietà delle finanze di Roma, e lo spread tra i tassi dei titoli italiani e tedeschi si sta allargando. Il timore della Bce sembra essere quello di compromettere gli sforzi di stimolo della banca centrale e, peggio ancora, di scatenare una nuova ondata di panico sui mercati per la permanenza dell'Italia nel blocco.

Sussidi al debito italiano?

Il ritardo della Bce nella lotta all'inflazione è meglio inteso come una decisione di dare priorità alla gestione di questa ansia rispetto all'inflazione. Come se volesse sottolineare questo punto, la Bce afferma che sta escogitando un nuovo, esplicito sussidio per il debito italiano e per gli altri ritardatari, sopprimendo i rialzi dei rendimenti dei titoli sovrani man mano che la normalizzazione monetaria procede. Ciò segnerebbe un'importante rottura rispetto alla precedente prassi della Bce di sovvenzionare l'Italia solo nella misura in cui ciò poteva essere realizzato attraverso un programma di acquisto di obbligazioni in tutta l'eurozona. Sarebbe anche l'opposto della disciplina di mercato che l'euro avrebbe dovuto garantire.

I mercati non sembrano essersi accorti di questa ridefinizione, nascosta alla luce del sole, dello scopo dell'Eurozona. Questo potrebbe essere il motivo per cui molti dei commentatori della parità dei tassi di cambio di questa settimana si sono limitati a sottolineare il divario dei tassi di interesse tra l'euro e il dollaro, senza chiedersi perché la Bce stia permettendo a questo divario di espandersi muovendosi così lentamente sull'inflazione. Ma la gloria del mercato è la sua capacità di avere ragione anche per il motivo sbagliato. Gli investitori possono non parlare del futuro dell'Eurozona, ma hanno ragione a intuire che dovrebbero esserne preoccupati. (riproduzione riservata)