Dopo una prolungata debolezza, i listini cinesi potrebbero aver iniziato un rimbalzo sostenibile dai minimi di molti decenni, con l'indice Hang Seng che è salito di circa il 25% dal minimo toccato a gennaio scorso. Dopo una forte pausa, riteniamo che le azioni cinesi possano offrire un potenziale di rendimento interessante. La Cina è la seconda economia mondiale, produce un terzo della capacità manifatturiera mondiale, contribuisce al 19% del pil globale e rappresenta il 17% di tutte le società quotate, eppure il suo mercato azionario rimane allo stesso livello di un decennio fa. Le aziende cinesi comprendono realtà consolidate dell'old economy e imprese più recenti in settori emergenti come l'energia solare e i veicoli elettrici. Molte stanno cercando di risalire la catena del valore. L'anno scorso le aziende cinesi hanno registrato una crescita positiva degli utili, ma il mercato azionario ha continuato a perdere terreno a causa di un persistente sentiment negativo.
Riteniamo che l'attuale ventaglio di opportunità sia particolarmente interessante. A seguito di un prolungato sell-off, le valutazioni sono interessanti sia tra i titoli di alta che di bassa qualità. Storicamente, le azioni cinesi sono state volatili - negli ultimi 23 anni si sono verificate 14 fasi ribassiste - ma, in quanto investitori contrarian, riteniamo che la volatilità possa offrire opportunità. Le valutazioni e l'attenzione al prezzo restano fondamentali per generare alfa in un mercato volatile.
Investiamo in società che presentano valutazioni convenienti rispetto ai loro utili e al loro potenziale di crescita a lungo termine. Cerchiamo anche opportunità di arbitraggio e le cosiddette situazioni speciali. Ad esempio, esaminiamo le incongruenze tra le azioni A quotate in Cina continentale e le azioni H quotate a Hong Kong. Il nostro stile contrarian significa che cerchiamo di individuare le società che sono mal valutate o sottovalutate, sia a causa problemi a breve termine, sia perché sono state semplicemente trascurate. Privilegiamo le società che presentano valutazioni interessanti, bilanci solidi e che sono sostenute da un interessante dividend yield o da un programma di buyback ben congegnato.
Le azioni cinesi a livello di indice offrono attualmente agli investitori un dividend yield aggregato di circa il 3%, una crescita degli utili prevista del 15%, un multiplo prezzo/utili di 9, il tutto beneficiando di un contesto inflazionistico favorevole. Prendiamo ad esempio Brilliance China, comproprietario di Bmw China. Brilliance ha un'ampia porzione del market cap in cash e la sta versando sotto forma di frequenti e consistenti dividendi, lasciando le sue attività principali a un prezzo interessante.
Siamo investitori contrarian piuttosto che value, e cerchiamo opportunità indipendentemente dalla qualità sottostante della società. In genere dobbiamo guardare più lontano per trovare tali opportunità e tendiamo a trovare le nostre migliori idee in aree del mercato meno frequentate. Tuttavia, data l'economicità del mercato nel suo complesso, anche un'ampia gamma di nomi di alto profilo ha prezzi interessanti. Ad esempio, Tencent (forse la società di maggiore qualità in Cina) è ora scambiata con una valutazione pari a 15 volte gli utili attesi a 12 mesi, e paga dividendi floridi mentre riacquista azioni. Mentre Nvidia domina i titoli dei mercati sviluppati, riteniamo che in Cina vi siano società in crescita trascurate che beneficiano direttamente di tale crescita (oltre a Tsmc). Un esempio è Foxconn Industrial Internet, fornitore leader di soluzioni smart per l'integrazione della produzione. Foxconn partecipa alla catena di fornitura dei server AI cinesi e beneficia di una solida domanda di mercato grazie al suo ruolo di fornitore chiave di Nvidia.
Attualmente non abbiamo banche o società immobiliari in portafoglio e molte delle nostre partecipazioni hanno attività sostanziali e in crescita al di fuori della Cina che contribuiscono a mitigarne il rischio valutario. Ad esempio, possediamo un broker di wealth management di Hong Kong quotato negli Stati Uniti che offre un livello simile di beta di mercato, ma con un bilancio più pulito. Invece di possedere titoli immobiliari diretti, attualmente possediamo altre società proxy che offrono un'esposizione macro ciclica, come i titoli del cemento. Ma con un bilancio molto più solido rispetto alle società immobiliari. Possediamo anche altri titoli ciclici con driver simili che sono correlati al mercato immobiliare, come Hair Smart Home, un produttore di elettrodomestici di consumo, che genera metà del suo business al di fuori della Cina.
Sebbene la Cina continui a fronteggiare ostacoli, l'attuale trade-off tra rischio e rendimento rimane una proposta molto interessante per gli investitori. Per gli investitori si prospetta anche un significativo rialzo rispetto alle valutazioni di più lungo periodo, nonché un potenziale re-rating verso un multiplo normale delle azioni cinesi, mentre la transizione e l'espansione globale verso un settore manifatturiero a più alto valore aggiunto, come quello dell'energia solare e dei veicoli elettrici, offre anch'essa una proposta interessante. Nel complesso, riteniamo che le azioni cinesi rappresentino un terreno fertile per gli investitori contrarian e, alla luce delle valutazioni straordinariamente interessanti offerte, siamo ottimisti sul fatto che gli investitori possano godere di una piacevole performance prospettica su un orizzonte ragionevole di lungo periodo. (riproduzione riservata)
*investment specialist emerging markets di Federated Hermes
