The Intelligent Investor/ A Wall Street c’è un buon affare, proprio sotto il vostro naso

I titoli delle piccole aziende continueranno a essere la Cenerentola delle borse? Le piccole aziende dovrebbero ottenere rendimenti più elevati nel tempo rispetto alle grandi, ma da oltre un decennio non è così. Dall'inizio del 2014, l'indice S&P 500 è cresciuto in media del 13,2% all'anno, mentre l'indice Russell 2000, che comprende i titoli delle piccole aziende americane, ha guadagnato solo il 7,2%.

Molti investitori sembrano gettare la spugna. Secondo la FactSet, quest'anno gli investitori hanno ritirato 12 miliardi di dollari dai fondi negoziati in borsa (gli ETF) che investono in titoli statunitensi di piccole dimensioni. Nel frattempo, hanno aggiunto 149,6 miliardi di dollari agli ETF che replicano l'andamento delle grandi società statunitensi.

Il denaro insegue sempre la performance e i titoli delle grandi società hanno tutto lo slancio che serve, alimentato dal boom dell'intelligenza artificiale. Ma cosa succederebbe se l'AI si rivelasse un fallimento, non riuscisse a soddisfare le aspettative o i titoli delle società più grandi finissero per stagnare? Allora gli investitori che non hanno rinunciato ai titoli delle società più piccole sarebbero ricompensati.

È bene partire con l'esaminare quanto i titoli delle società più piccole abbiano perso terreno. Il valore di mercato delle cinque maggiori società dell'S&P 500 è quasi cinque volte superiore al valore di mercato complessivo dell'indice Russell 2000 (vedere grafico in alto), secondo Steven DeSanctis, strategist azionario di Jefferies. Infatti, la sola Nvidia, con il suo recente valore di mercato di 4220 miliardi di dollari, vale il 65% in più di tutte le azioni dell'indice Russell 2000 messe insieme.

Un divario enorme

Il rendimento totale annualizzato del 6,6% registrato dai titoli delle piccole imprese negli ultimi 10 anni è inferiore di 7,3 punti percentuali rispetto alla performance delle grandi aziende, afferma DeSanctis. (Tutte le cifre includono i dividendi incassati). Si tratta del divario più ampio mai registrato dal 1935. Gran parte di questa sottoperformance deriva dalla scarsa esposizione al settore più caldo di questo mercato.

Le aziende tecnologiche costituiscono quasi il 34% della capitalizzazione totale dell'indice S&P 500. Nel Russell 2000 e nell'S&P SmallCap 600, un altro indice azionario molto seguito, le aziende tecnologiche rappresentano meno del 13% del valore totale. I titoli finanziari sono il settore più importante in entrambi questi indici di riferimento, con circa il 19%. Con gli investitori che vanno pazzi per tutto ciò che sembra anche solo lontanamente legato alla tecnologia e all'intelligenza artificiale, i titoli delle piccole società sono a bocca asciutta.

Il volo delle Big Tech

I colossi tecnologici dell'indice MSCI USA Mega Cap Select sono scambiati a una media di 30,4 volte gli utili netti e quasi otto volte il patrimonio netto. L'indice Russell 2000 è scambiato a 18,3 volte gli utili e due volte il patrimonio netto. Le grandi aziende tecnologiche «sono oggetto di moltissime speculazioni; quindi, non hanno molto margine di errore», afferma Christine Wang, portfolio manager presso Bridgeway Capital Management a Houston. «Sarebbero severamente punite in borsa se non soddisfacessero le aspettative». I titoli più piccoli, invece, sono diventati così convenienti rispetto ai giganti del mercato che «anche se dovessero ulteriormente fare peggio», afferma Wang, «cadrebbero solo da una casa a un piano».

Thomas Cole, cofondatore di Distillate Capital Partners a Chicago, sottolinea una differenza fondamentale tra questo boom tecnologico e quello della fine degli anni '90. «Questa volta, gli investitori stanno attribuendo premi straordinari alle aziende consolidate» piuttosto che solo alle nuove iniziative. Soddisfare le aspettative «diventa un compito molto più arduo», afferma, quando le aziende sono già enormi.

Vale anche la pena ricordare che la maggior parte dei beneficiari del boom di Internet non furono i fornitori delle connessioni online, ma piuttosto i consumatori: produttori, aziende sanitarie, di servizi e di materiali che utilizzarono la tecnologia emergente per ottimizzare le proprie operazioni. Se il boom dell'AI si sviluppasse allo stesso modo, le aziende più piccole potrebbero ottenere una spinta maggiore rispetto ai giganti.

La lezione della storia

La storia suggerisce che, se le aziende più grandi del mercato dovessero inciampare, quelle più piccole potrebbero cavarsela abbastanza bene. Dal 2000 al 2002, nel mercato ribassista che ha seguito il crollo del boom di Internet, l'indice S&P 500 perse il 37,6%. Il Russell 2000 registrò invece un calo molto inferiore, perdendo il 21%, mentre l'indice S&P SmallCap 600 registrò addirittura un guadagno cumulativo dell'1,7%.

Nel 2008, l'anno peggiore della crisi finanziaria globale, l'indice S&P 500 lasciò per strada il 37%. Gli indici Russell e S&P delle small cap invece rispettivamente il 34% e il 31%.

Inoltre, se la guerra commerciale finisse per danneggiare le vendite internazionali delle aziende statunitensi, le small cap dovrebbero risentirne meno. Secondo Goldman Sachs, esse ricavano in media il 20% dei loro ricavi dall'estero, una percentuale notevolmente inferiore alla media del 28% dell'indice S&P 500.

I pesci piccoli

Gli investitori professionisti amano citare i dati che dimostrano che dal 1926 a oggi i titoli delle piccole società hanno sovraperformato quelli delle grandi società di circa 2 punti percentuali all'anno in media. Si tratta di un margine enorme, ma probabilmente sopravvalutato. Nei decenni passati, i costi di intermediazione erano molto più elevati sui titoli delle società più piccole e le società più minuscole erano negoziate così raramente che un singolo ordine di acquisto poteva far salire alle stelle i loro prezzi.

Quello di cui possiamo essere certi è che i titoli delle piccole società sono convenienti rispetto ai giganti molto più popolari del mercato. Nessuno può dire quando la situazione potrebbe cambiare, ma quando accadrà, non vorrete certo perdervi l'occasione. Quindi non dovreste vendere i titoli delle piccole aziende. Né dovreste ritirare tutti i vostri soldi dalle grandi società per investirli in quelle piccole. Ma mantenere dal 5% al 10% del vostro portafoglio azionario in società più piccole è una buona idea, ora più che mai.