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Prospetti di collocamento, quei tomi da 900 mila dollari che nessuno vuole leggere
Le aziende spendono tempo e denaro per il prospetto Ipo che ha fatto il suo tempo, anche se si è evoluto nel corso degli anni da documento non descrittivo in bianco e nero (o blu) a una festa per il debutto di una società. Con molte stravaganze
Nella più grande offerta pubblica iniziale di quest'anno (Ipo), la società Arm Holdings, progettista di semiconduttori, ha raccolto a settembre circa 5 miliardi di dollari. Un compito banale nel percorso verso la ricchezza dell'Ipo è stato il prospetto informativo, la lunga documentazione richiesta dalle autorità di regolamentazione statunitensi per le aspiranti società quotate.
Il documento, di circa 200 pagine, comprendeva una descrizione dell'attività, i bilanci certificati e un linguaggio giuridico banale sui rischi dell'investimento in azioni. L'azienda ha dovuto superare le arcane regole della Securities and Exchange Commission in materia di formattazione e inserire correttamente le banche coinvolte nella copertina del prospetto.
Il team si è affrettato durante il fine settimana del Labor Day per portarlo a termine, nonostante il fatto che quasi nessuno lo avrebbe letto per intero. Costo totale stimato per la redazione e la stampa: 900.000 dollari.
La stesura del prospetto è stata a lungo un rito di passaggio per le società in fase di pre-Ipo. Per anni, le aziende hanno stampato migliaia di copie da condividere con i banchieri durante i loro giri per raccogliere l'interesse degli investitori.
Oggi la maggior parte degli incontri è virtuale e le società stampano molte meno copie. Anche se gli investitori si accaparrano i prospetti informativi appena depositati, la maggior parte di essi ne estrae le cifre principali sfogliando le copie digitali. Ma il libro più noioso del mondo continua a sopravvivere.
I debutti di Instacart e Birkenstock
L'attività è stata una fonte di guadagno per lo stampatore che gestisce la maggior parte dei lavori. Donnelley Financial Solutions, che ha eseguito il lavoro di stampa per Arm, afferma di aver lavorato ai prospetti per circa il 70% di tutte le Ipo statunitensi di grandi dimensioni negli ultimi sei anni.
I lavori di quest'anno hanno incluso altri due debutti molto attesi: la società di consegna di generi alimentari Instacart (che non ha stampato alcuna copia cartacea e ha avuto spese di prospetto stimate in 161.189 dollari) e il produttore di sandali Birkenstock (900.000 dollari).
I servizi di Donnelley includono la formattazione e la gestione del progetto, ed è nota tra gli avvocati delle Ipo per aver guidato le società attraverso le stranezze e i requisiti normativi che rendono agevole il deposito con il sistema informativo Edgar della Sec.
Nei primi anni '80, una grande azienda tecnologica poteva stampare fino a 35.000 copie del suo prospetto, secondo Craig Clay, presidente global capital markets di Donnelley. La Sec ha smesso di richiedere la stampa di copie nel 2005, e oggi circa 100 copie sono la norma. Questo è il numero di copie che Arm ha stampato e che sono state date come ricordo a dirigenti, membri del Consiglio di amministrazione e consulenti. Una persona vicina ad Arm ha dichiarato che solo il 20% circa del costo di 900.000 dollari è stato destinato alla stampa vera e propria e che l'azienda ha pagato un extra per completarla durante il fine settimana festivo.
Anche se le società stampano meno copie, le spese stimate per i prospetti, chiamate "spese e commissioni di stampa" o "spese di stampa e incisione" nei documenti normativi, si mantengono relativamente stabili.
Così come le Ipo si sono evolute da semplici raccolte di capitale a stravaganze di marketing, anche il prospetto informativo si è evoluto nel corso degli anni da documento non descrittivo in bianco e nero (o blu) a festa per il debutto di una società.
"È un modo per prendere il requisito normativo della Sec e dargli un tocco di personalità", ha detto Clay. Questo vale anche per le versioni cartacee, sebbene i nuovi design siano disponibili anche sui Pdf.
Quando l'azienda fintech Square (450.000 dollari), ora chiamata Block, si è quotata in borsa nel 2015, ha optato per un prospetto a forma di quadrato. Nella versione stampata, il prospetto si apriva per rivelare molteplici foto colorate.
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Colori e formato dei prospetti
Pinterest (850.000 dollari) ha impiegato circa sei mesi per trasformare il suo prospetto in "un'esperienza ispiratrice", con carta cartonata e molte foto di alta qualità, secondo Jane Penner, ex vicepresidente e responsabile delle relazioni con gli investitori della società. Dopo circa 100 pagine, Pinterest ha incluso un'illustrazione colorata di come gli utenti possono "appuntare" una ricetta sulla sua piattaforma.
"I prospetti informativi sembrano ormai un catalogo dell'azienda", ha dichiarato la Penner. In un lavoro precedente, ha lavorato al prospetto per l'Ipo del gigante cinese dell'e-commerce Alibaba (1 milione di dollari, una delle più costose mai registrate), che nel 2014 ha fatto colpo rendendo la sua copertina interamente arancione.
Cinque anni dopo, la società di ride-sharing Lyft (320.000 dollari) ha presentato una copertina interamente rosa per il suo prospetto.
Joey Zwillinger, amministratore delegato di Allbirds, ricorda quando l'azienda di calzature e abbigliamento si stava preparando alla quotazione in borsa. Il Covid-19 era in pieno svolgimento e i colloqui con gli investitori avvenivano per lo più davanti alle telecamere; quindi, l'azienda nota per le sue scarpe da ginnastica in lana stampò solo una manciata di copie del suo prospetto, spendendo 225.000 dollari.
Tuttavia, il suo team si concentrò per garantire che il documento avesse un alto valore, includendo foto appariscenti che illustravano i materiali e il comfort delle scarpe, e grafici nitidi che illustravano come l'azienda mantenesse bassa l'impronta di carbonio.
I dirigenti delle aziende iniziano ad arrovellarsi su quali immagini includere nelle prime pagine del prospetto con mesi di anticipo, mentre i banchieri cavillano sulla dimensione dei caratteri e sulla posizione dei nomi delle loro società sulla prima di copertina del prospetto. Se l'operazione è guidata dai banchieri di Morgan Stanley, è probabile che il documento non sia stampato in nero ma in "blu Morgan Stanley".
Il formato di un prospetto ha persino generato alcuni dei termini più utilizzati a Wall Street. Il termine "lead left" di un'Ipo, che indica la banca che ha il ruolo principale in un'offerta, deriva dal posizionamento di una banca in alto a sinistra sulla pagina di copertina. E "bulge-bracket bank", che si riferisce a grandi banche a servizio completo come Goldman Sachs e JPMorgan Chase, deriva dai nomi dei sottoscrittori elencati con la dimensione dei caratteri più grande, ricordano molti consulenti.
Ogni veterano delle Ipo ha una storia sul prospetto. Renos Savvides ricorda di aver trasportato scatole di prospetti attraverso Manhattan da giovane banchiere per società come Oasis Petroleum (375.000 dollari), che debuttò nel 2010. Ora, in qualità di responsabile dei mercati dei capitali azionari presso la società di investimento Neuberger Berman, preferisce le versioni in Pdf, ma anche in questo caso raramente legge fino alla fine.
"Sono sicuro che non si sente la mancanza del prodotto fisico", ha detto a proposito della decisione di molte aziende di stampare meno copie.
"Queste cose stanno facendo la fine del dodo", ha dichiarato Jonathan Curtis, che ha esaminato più prospetti di quanti ne possa contare nei suoi molti anni di attività come investitore. Curtis, direttore della gestione dei portafogli presso il Franklin Templeton Equity Group, ha dichiarato che in futuro si aspetta che gli investitori inseriranno i prospetti digitali in modelli di apprendimento linguistico come ChatGPT per aiutarli a distillare più pagine di fattori di rischio in un paragrafo.
"Se mi viene presentato un prospetto altamente elaborato, penso che forse il management si stia concentrando sulle cose sbagliate", ha detto.
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
