Perché è fallito il piano di Goldman Sachs per salvare Silicon Valley Bank

I dirigenti di Silicon Valley Bank (Svb) si erano rivolti a Goldman Sachs a fine febbraio in cerca di consigli. Avevano bisogno di raccogliere fondi, ma non erano esattamente sicuri di come farlo. L’impennata dei tassi d’interesse aveva avuto ripercussioni pesanti sulla banca. I depositi e il valore del portafoglio obbligazionario della banca avevano subito un brusco calo. L’agenzia di rating Moody’s si stava preparando a un declassamento. La banca doveva risistemare le proprie finanze per evitare una stretta sui finanziamenti che avrebbe intaccato gravemente i profitti.

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La corsa agli sportelli

Le conversazioni, durate circa 10 giorni, sono culminate nell’annuncio dell’8 marzo di una perdita di quasi 2 miliardi di dollari e di una prevista vendita di azioni che ha spaventato gli investitori. Le azioni di Svb Financial Group sono crollate la mattina successiva. I clienti di startup e venture capital con grandi saldi non assicurati sono stati presi dal panico, tentando di ritirare dalla banca 42 miliardi di dollari in un solo giorno.

Sebbene pochi potessero prevedere la violenta reazione del mercato alle rivelazioni di Svb, il piano di Goldman Sachs per la banca aveva un difetto fatale. Ha sottovalutato il pericolo che una valanga di cattive notizie potesse innescare una crisi di fiducia, un fenomeno che può rapidamente distruggere una banca.

Goldman Sachs è il consulente di riferimento per ricchi e potenti, organizza fusioni, aiuta le aziende a raccogliere fondi, ed elabora soluzioni creative a situazioni spinose di tipo finanziario. Con questi talenti ha guadagnato miliardi.

Tuttavia, per Svb, la consulenza pregiata di Goldman Sachs ha avuto il costo più alto possibile, ossia il secondo peggior fallimento bancario della storia degli Stati Uniti. Ciò ha dato il via a una crisi bancaria transatlantica che le autorità di regolamentazione stanno cercando di contenere.

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Gli ultimi giorni di Svb

Questo resoconto degli ultimi giorni di Svb si basa su interviste a banchieri, avvocati e investitori, che hanno quasi partecipato all’affare condannato a fallire.

Il problema di Svb era di natura meccanica: le banche realizzano profitti guadagnando più di quanto non paghino i depositanti per far lavorare il denaro. Tuttavia, SVB stava pagando per impedire ai depositanti di andarsene, bloccata a guadagnare una miseria su obbligazioni a basso rischio acquistate a tassi bassi.

La vendita di una parte di queste obbligazioni avrebbe alleggerito la pressione. Svb avrebbe avuto a disposizione liquidità extra, che avrebbe potuto in parte utilizzare per acquistare nuove obbligazioni più remunerative. Tuttavia, la transazione aveva una clausola molto importante: Svb avrebbe dovuto subire una grossa perdita.

I dirigenti di Svb si sono rivolti a Goldman Sachs con le linee generali di un piano di raccolta di capitali. Due società di private equity, General Atlantic e Warburg Pincus, erano nella lista dei possibili investitori della banca.

I dirigenti volevano fare un collocamento privato di azioni, un’operazione in cui avrebbero silenziosamente messo in fila gli investitori per acquistare un determinato numero di azioni a un prezzo stabilito, e volevano farlo in fretta. Moody’s si stava preparando a declassare la banca, una mossa che avrebbe allarmato gli investitori e temuta dai dirigenti.

Il tentativo di Goldman Sachs

I banchieri del settore mercati capitali azionari di Goldman Sachs, guidati da David Ludwig, e del gruppo di istituzioni finanziarie diretto da Pete Lyon, hanno iniziato a mettere insieme una vendita di azioni nella prima settimana di marzo e hanno contattato le due società di private equity.

Goldman ha proposto una vendita ibrida di azioni pubbliche e private. La società avrebbe trovato abbastanza investitori per finanziare completamente un’operazione da 2,25 miliardi di dollari, ma avrebbe anche offerto al pubblico l’opportunità di acquistare azioni allo stesso prezzo.

Il 5 marzo Warburg si è tirata indietro, poiché voleva più tempo per valutare l’operazione di quanto Svb fosse disposta a concedere e non voleva partecipare a un’offerta con una componente pubblica.

Sul trading desk di Goldman si stava concludendo un’altra operazione. Svb cercava un acquirente per il suo portafoglio di 21 miliardi di dollari di titoli di debito disponibili per la vendita. L’acquirente sarebbe stato Goldman.

General Atlantic, nel frattempo, ha accettato di versare 500 milioni di dollari nella vendita di azioni. Tuttavia, il tempo stringeva per trovare altri investitori che fornissero i restanti 1,75 miliardi di dollari che Svb stava cercando di raccogliere. I dirigenti di Svb non erano pronti a fornire agli investitori le informazioni necessarie per farli salire a bordo.

Goldman decise che l’unica opzione era un’offerta pubblica di azioni, guidata da General Atlantic. I dirigenti di Svb hanno approvato il piano. Ludwig e altri membri di Goldman pensavano che Svb dovesse muoversi rapidamente. Il declassamento di Moody’s era imminente e la banca avrebbe chiuso per il fine settimana. Meglio togliere di mezzo tutte le cattive notizie per evitare il tracollo del lunedì.

Tutto precipita

L’8 marzo Goldman ha completato l’acquisto del portafoglio titoli di Svb con uno sconto sul valore di mercato. Dopo la chiusura del mercato, Svb ha annunciato di aver realizzato una perdita di 1,8 miliardi di dollari sulla vendita, senza rivelare l’acquirente, e ha detto che avrebbe venduto azioni per raccogliere capitale.

A quel punto, il team di gestione di Svb si stava già preparando alle cattive notizie. Poco prima che la banca lanciasse la sua fallimentare vendita di azioni, aveva ingaggiato la società di consulenza Centerview Partners per esplorare un piano B.

I banchieri di Goldman erano ancora fiduciosi che la vendita delle azioni sarebbe andata in porto. In un primo momento il titolo Svb è sceso di circa l’8% nell’aftermarket, un calo non così forte come si temeva, e i banchieri di Goldman hanno ricevuto molti ordini di acquisto di azioni.

L’umore è cambiato meno di un’ora dopo, quando un’altra banca, Silvergate Capital Corporation, ha annunciato la sua chiusura in seguito a una corsa agli sportelli che ha prosciugato i suoi depositi. Intorno alle 20:00 è arrivato il declassamento di un livello da parte di Moody’s, meno grave di quanto temuto dai dirigenti della Svb.

Le azioni di Svb sono crollate all’apertura del mercato il 9 marzo, spingendo i clienti a ritirare i loro depositi. È stato l’inizio di una spirale negativa: con la diffusione della notizia della corsa ai depositi, le azioni sono scese ulteriormente, spingendo altri clienti a ritirare i loro soldi. Il titolo ha chiuso con un calo di oltre il 60%.

Tuttavia, l’affare non era ancora morto. Goldman aveva messo in fila una serie di investitori a 95 dollari per azione, circa 11 dollari in meno rispetto al prezzo di chiusura della giornata. Intorno alle 17:00, i banchieri di Goldman hanno ricevuto un rapporto sui deflussi dei depositi di Svb.

I legali di Svb, Sullivan & Cromwell, hanno detto che l’affare non poteva andare avanti senza una comunicazione sulle perdite di depositi. Goldman ha abbandonato l’accordo. La Federal Deposit Insurance (Fdi) ha sequestrato Svb prima che potesse aprire il mattino seguente.