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Mercati, ecco come le leve finanziarie hanno innescato l’ultimo crollo di Wall Street. Nuove turbolenze in arrivo
Gli investitori istituzionali si preparano a una nuova fase di volatilità. Stanno segnando sul calendario il rapporto sull'occupazione di agosto, che sarà pubblicato il 6 settembre. Una seconda delusione consecutiva potrebbe confermare i peggiori timori degli scettici dell'economia
Le grandi scommesse sullo yen giapponese, operazioni complesse sulle criptovalute e gli investimenti in società tecnologiche di punta sono in corso da mesi. Quasi tutti questi giri d’affari erano accomunati da alti livelli di leva finanziaria, cioè denaro preso in prestito, che gli investitori usavano per amplificare i guadagni previsti. Mentre i mercati salivano durante la prima metà del 2024, gli investimenti hanno generato profitti a cascata, ispirando altri trader a salire a bordo e spingendo i prezzi verso l'alto.
Ora la marea è cambiata. Nell'ultimo mese i mercati globali sono tornati a essere agitati e gli investitori si sono ritirati da queste operazioni un tempo inarrestabili. Sebbene negli ultimi giorni il mercato si sia calmato e il Dow Jones sia rimasto sotto il 5% dal suo massimo storico, gli operatori avvertono che sono in arrivo nuove turbolenze.
Dietro il tumulto ci sono le recenti perdite, causate in gran parte da una «riduzione della leva finanziaria», dice Andy Constan, amministratore delegato di Damped Spring Advisors, un consulente di hedge fund macro.
I cambiamenti nelle condizioni economiche o finanziarie possono costringere gli investitori a vendere una parte dei loro portafogli, come le partecipazioni azionarie statunitensi o giapponesi, per far fronte alle perdite di un'altra, come le scommesse a leva su uno yen debole. Il disordinato processo di riduzione del rischio richiede tempo.
- Leggi anche: Il crollo delle borse fa gola agli hedge fund: negli Usa gli speculatori fanno incetta di titoli. L’analisi di Goldman Sachs.
La stagnazione estiva
La riduzione della leva finanziaria si è verificata forse nel momento peggiore per i mercati: nel bel mezzo dei mesi estivi in cui molti trader e investitori sono in vacanza. Sebbene il trading sia più che mai automatizzato, le decisioni prese dai singoli contano ancora.
Meno professionisti in ufficio significa una carenza di persone esperte sui banchi di negoziazione, e meno investitori in grado di intervenire per acquistare quando i prezzi crollano.
Questo è il motivo per cui il mese di agosto ha visto esempi di panico in passato, come il crollo dell'hedge fund Long-Term Capital Management nell'agosto 1998 e il «Quant quake» dell'agosto 2007.
Durante il tumulto della scorsa settimana, «la liquidità è stata peggiore o uguale a quella del crollo del mercato a causa del Covid», spiega Patrick Heusser, responsabile dei prestiti di criptovalute presso Trident Digital.
Naturalmente è difficile identificare le cause esatte dei crolli del mercato e le spiegazioni precise sono probabilmente molte. L'evidenza di un rallentamento dell'economia statunitense ha certamente contribuito alla volatilità.
Tuttavia, gran parte del colpo di frusta che gli investitori provano a causa di un mercato che è sceso così rapidamente, per poi risalire bruscamente, può essere attribuito alla fretta con cui hanno ritirato rapidamente la leva finanziaria, per conto proprio o dopo aver ricevuto chiamate dai broker.
Scommettere sul Giappone
Quando le scommesse ad alta leva si rivelano sbagliate, possono verificarsi brusche inversioni di tendenza. I broker richiedono maggiori garanzie a fronte del denaro preso in prestito e gli hedge fund possono diventare venditori per ridurre il rischio e soddisfare tali requisiti.
A quanto ammonta la leva finanziaria accumulata dagli investitori? A luglio, le scommesse nette contro lo yen da parte di hedge fund e altri speculatori che di solito si affidano alla leva finanziaria hanno raggiunto i livelli più alti dal 2017, secondo la Commodity Futures Trading Commission (Cftc). Le cifre nette riflettono le posizioni corte, che scommettono sui ribassi, meno le posizioni lunghe, che anticipano i guadagni.
I fondi che effettuano scommesse macroeconomiche hanno puntato sullo yen o hanno approfittato dei tassi di interesse di riferimento prossimi allo zero in Giappone per prendere in prestito la valuta, venderla e investire il ricavato altrove. I professionisti lo chiamano lo yen carry trade.
Alcuni hanno scambiato gli yen con i dollari, ad esempio per acquistare buoni del Tesoro a più alto rendimento. Secondo la Cftc, al picco di luglio, le scommesse corte di hedge fund e altri speculatori sullo yen avevano un valore totale di 14 miliardi di dollari.
Un altro segno dell'aumento della leva finanziaria: I prestiti esteri delle banche giapponesi hanno raggiunto i 1.000 miliardi di dollari a marzo, secondo un'analisi di Ing sui dati della Banca dei Regolamenti Internazionali, con un balzo del 21% dal 2021.
L'operazione si è dipanata nel corso dell'ultimo mese, quando il divario tra i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi e giapponesi si è ridotto in vista dei previsti tagli dei tassi negli Stati Uniti, ed è stata sottoposta a nuove pressioni quando la Banca del Giappone ha aumentato i tassi di interesse, facendo salire lo yen e costringendo questi trader a sciogliere le loro scommesse a leva.
Martedì 6 agosto, all'indomani del crollo dei mercati, le scommesse contro lo yen erano scese di oltre l'80% rispetto al picco, fino a raggiungere una posizione corta netta più modesta.
«Gli investitori con leva finanziaria stanno esplodendo perché hanno preso in prestito quantità immense di yen a basso rendimento per comprare tutto il resto», ha scritto la scorsa settimana ai clienti Steve Sosnick, chief strategist di Interactive Brokers.
Il settore tecnologico e le cripto
Altre operazioni a leva molto popolari si sono rivelate dolorose. Per più di un anno, hedge fund, fondi quantitativi computerizzati e altri hanno investito nei grandi titoli tecnologici statunitensi utilizzando denaro preso a prestito, spesso scommettendo contro i titoli a piccola capitalizzazione.
Il fenomeno si è ribaltato a luglio, grazie agli scarsi guadagni che hanno danneggiato le azioni tecnologiche e hanno scatenato un atteso rally delle azioni a piccola capitalizzazione, in parte sulla base dell'aspettativa che queste avrebbero beneficiato di un costo del denaro più basso. Nell'ultimo mese, i titoli preferiti dagli investitori di lunga data come Tesla, Amazon e Nvidia sono scesi del 15% o più.
Nel mercato delle criptovalute, i primi cinque giorni di questo mese hanno visto più di 3 miliardi di dollari di «liquidazioni forzate», o vendite involontarie di posizioni da parte di trader che si affidano a denaro preso in prestito, dopo che i loro conti a margine si sono rivelati insufficienti a gestire le recenti perdite, secondo la società di dati CoinGlass. I prezzi del bitcoin sono scesi di oltre il 18% in quei cinque giorni, mentre ethereum ha perso il 24%.
Gli investitori in criptovalute hanno trascorso gran parte del periodo successivo al crollo della borsa Ftx alla fine del 2022 a ridurre la leva finanziaria, un processo che è terminato quest'anno. Il lancio di fondi negoziati in borsa statunitensi che detengono bitcoin ed ethereum, le due principali criptovalute, ha alimentato l'ottimismo degli investitori sulla possibilità di un aumento dei prezzi dei principali token.
Molti hanno espresso una visione rialzista, acquistando prodotti derivati sul bitcoin che, secondo gli investitori, hanno una «leva intrinseca», il che significa che investendo poco denaro gli investitori possono ottenere grandi guadagni. Questi includono opzioni e i cosiddetti perpetual futures, contratti futures senza data di scadenza che consentono di scommettere sul prezzo di un token in modo continuo con una leva fino a 100 volte.
L'importo in dollari dei contratti derivati su bitcoin in essere nelle borse centralizzate ha raggiunto i 37 miliardi di dollari all'inizio di agosto, triplicando rispetto a un anno prima, secondo CcData. Il caos del mercato del 5 agosto ha fatto scendere il totale a 28 miliardi di dollari.
Gli investitori istituzionali si preparano a una nuova fase di volatilità. Stanno segnando sul calendario il rapporto sull'occupazione di agosto, che sarà pubblicato il 6 settembre. Una seconda delusione consecutiva potrebbe confermare i peggiori timori degli scettici dell'economia, scatenando un nuovo ciclo di riduzione della leva finanziaria. Un rapporto forte potrebbe invece dimostrare che quello di luglio è stato un rallentamento isolato,
«Sto dicendo loro di non farsi prendere dal panico», conclude John Lynch, chief investment officer di Comerica Wealth Management, riferendosi ai clienti. (riproduzione riservata)
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
