Le azioni Usa sono più care ora che durante la bolla delle dot-com: quali rischi per l’S&P 500?
Il mercato azionario americano raggiunge nuovi picchi, ma gli investitori si interrogano sui rischi legati alle valutazioni elevate e alla concentrazione su pochi titoli tecnologici
La marcia dell’S&P 500 verso un nuovo record quest’anno non è stata a buon mercato: secondo alcune misure, le azioni non sono mai state così costose. Gli investitori stanno ora pagando più che mai per ogni dollaro di ricavi generato dai membri dell’indice. Giovedì 28 agosto, il benchmark è stato scambiato a 3,23 volte le vendite, un massimo storico.
I rapporti prezzo/utili (P/E) non sono ancora ai massimi, grazie ai margini di profitto elevati di molte delle aziende più preziose dell’indice, ma si collocano comunque all’estremo della loro storia. Attualmente, l’S&P 500 viene scambiato a 22,5 volte gli utili previsti per i prossimi 12 mesi, rispetto a una media di 16,8 volte dal 2000.
Molti investitori ritengono che le più grandi società statunitensi, la maggior parte delle quali sono aziende tecnologiche, valgano ogni centesimo. Aziende come Nvidia e Microsoft continuano ad aumentare rapidamente vendite e profitti, arrivando a dominare il mercato. Le 10 aziende più grandi dell’S&P 500 rappresentavano il 39,5% del valore totale dell’indice alla fine di luglio, la quota più alta di sempre, secondo Morningstar. Nove di esse hanno una capitalizzazione di mercato superiore a 1 trilione di dollari.
«Non sono così preoccupato di questo di per sé», ha dichiarato Steve Sosnick, capo stratega di Interactive Brokers. «La grande domanda è cosa può accadere se la situazione cambia». Gli investitori hanno avuto un assaggio del rovescio della medaglia della concentrazione del mercato in un ristretto gruppo di titoli costosi ad aprile, quando i piani tariffari del presidente Trump hanno innescato un breve selloff. Le cosiddette Magnifiche Sette, i sette titoli tecnologici più importanti, hanno avuto performance peggiori rispetto all’intero S&P 500, che a sua volta ha fatto peggio rispetto allo stesso gruppo di 500 titoli se ciascun componente fosse stato pesato in modo uguale.
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Le opportunità nascoste
«La combinazione di valutazioni molto elevate e di operazioni molto affollate aumenta certamente la vulnerabilità del mercato a un calo prolungato», ha aggiunto Sosnick. «Se tutti sono sostanzialmente long sugli stessi titoli, da dove arriveranno i nuovi compratori marginali quando i prezzi scenderanno?»
Non tutto sembra costoso. In realtà, l’azienda media all’interno dell’S&P 500 non viene scambiata a prezzi esorbitanti. Se ogni società dell’S&P 500 fosse pesata in modo uguale, invece che per capitalizzazione di mercato, l’indice verrebbe scambiato a 1,76 volte le vendite, rispetto a una media di lungo termine di 1,43.
Mark Giambrone, responsabile delle azioni statunitensi presso Barrow Hanley Global Investors, società focalizzata sul value investing, afferma di vedere molte opportunità interessanti per gli investitori disposti a guardare oltre le big tech a megacapitalizzazione.
«Alcune parti del mercato sono persino sotto la media, in una certa misura», ha detto Giambrone. La sua società favorisce le aziende che potrebbero beneficiare dell’intelligenza artificiale in termini di maggiore produttività, ma che non hanno ancora valutazioni tipiche delle società AI.
Giambrone rimane scettico sul fatto che le aziende più grandi possano mantenere a lungo le attuali valutazioni. «Prima o poi le valutazioni tendono a contare, e le aspettative incorporate in queste valutazioni contano, e queste aspettative stanno diventando così elevate che sarà molto difficile soddisfarle», ha concluso Giambrone. (riproduzione riservata)
