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La difficile scelta della Fed: al momento gli Usa non sono in recessione, ma...
Ora il mercato si aspetta che la Federal Reserve tagli i tassi rapidamente. E qualcuno teme che sia già troppo tardi | Perché il Giappone è l’epicentro del terremoto finanziario
La disoccupazione è in aumento, le azioni sono in calo e i rendimenti obbligazionari sono ben al di sotto dei tassi di interesse a breve termine. Questi sono tutti segnali rivelatori di recessione. Ma uno sguardo più attento suggerisce che, sebbene il rischio sia aumentato, al momento gli Usa non sono in recessione. La distinzione è cruciale perché significa che non è troppo tardi per scongiurarla. Tutto dipende dalla Fed e dagli umori imprevedibili di investitori, consumatori e datori di lavoro.
Recessione o no?
Due eventi stanno guidando il discorso sulla recessione. Il primo è la svendita del mercato azionario, che non è stata innescata dalle notizie sull'economia statunitense, ma dalla decisione della Banca del Giappone mercoledì 31 luglio di inasprire la politica monetaria. Il secondo evento è arrivato giorni dopo, quando è stato riferito che il tasso di disoccupazione statunitense era balzato al 4,3% a luglio dal 4,1% a giugno e dal 3,4% dell'anno scorso, innescando una popolare regola empirica che afferma che gli Stati Uniti sono in recessione.
Una recessione non è un interruttore che viene acceso o spento arbitrariamente; è un processo: un ciclo auto-rinforzante di indebolimento della spesa, dell’occupazione e del reddito, solitamente innescato da condizioni finanziarie difficili come alti tassi di interesse o una stretta creditizia, o uno shock come l’aumento dei prezzi del petrolio o, nel 2020, una pandemia.
L'aumento della disoccupazione fino a oggi, secondo una regola empirica resa popolare dall'economista Claudia Sahm, in passato si è verificato solo durante le recessioni. Tuttavia, questa non è la definizione di recessione. Non è nemmeno un indicatore anticipatore di recessione, come la curva dei rendimenti. Piuttosto, è correlato alle condizioni che esistono quando l'accademico National Bureau of Economic Research (Nber) ha deciso che gli Usa sono in recessione. In modo simile, gli ombrelli aperti di solito sono correlati alla dichiarazione di pioggia del servizio meteorologico.
Gli indicatori corretti
Per determinare se la recessione è iniziata, è meglio guardare gli indicatori utilizzati dall'Nber piuttosto che la regola Sahm. L'occupazione a libro paga, la produzione industriale e i redditi reali (corretti per l'inflazione), al netto dei trasferimenti statali, si sono tutti ridotti nei quattro mesi precedenti al mese in cui è scattata la regola Sahm, nel 1990, nel 2001 e nel 2008. In tutti e tre i casi, la recessione era iniziata diversi mesi prima. Nei quattro mesi fino a luglio le buste paga sono cresciute e nei tre mesi fino a giugno sono aumentati anche i redditi reali e la produzione industriale. Se una recessione fosse già iniziata, si tratterebbe di una recessione molto insolita (la settimana scorsa Sahm ha dichiarato di non ritenere imminente una recessione).
Due avvertenze: i dati vengono spesso rivisti in occasione delle recessioni per risultare più deboli di quanto riportato originariamente, e ciò potrebbe accadere in questo caso. Secondo, e più importante, la traiettoria conta. Il mercato del lavoro si è raffreddato, finora, abbastanza da riportarlo a un equilibrio sano. Ma se le forze alla base del raffreddamento sono ancora all'opera, la crescita lenta potrebbe diventare una vera e propria contrazione.
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Effetto ritardato
Una di queste forze è l'effetto ritardato degli aumenti dei tassi di interesse della Fed. Sarà sufficiente a spingere gli Usa verso un'ulteriore recessione? È qui che entra in gioco il mercato azionario. Sebbene il calo dell'8,4% registrato finora dall'S&P 500 sia stato lieve, potrebbe essere un segnale d'allarme per l'inizio di una recessione nei prossimi mesi. Le recessioni sono quasi sempre precedute da un crollo delle azioni, anche se non tutti i crolli azionari sono stati seguiti da una recessione.
Le ragioni di un mercato più debole sono importanti. A volte gli operatori di mercato con un eccesso di leva finanziaria scaricano i titoli per ragioni che non hanno nulla a che fare con l'economia. L'aumento dei tassi della Banca del Giappone ha provocato un forte aumento dello yen, costringendo un'ondata di vendite da parte degli investitori che avevano scommesso molto sul suo basso livello.
La possibilità che tale riduzione della leva finanziaria porti a una recessione dipende dal fatto che anche il sistema finanziario inizi a cedere, come è successo nel 2008. Per ora non ci sono segnali in tal senso. I rendimenti dei titoli del Tesoro sono rimasti invariati lunedì 5. Sarebbero scesi bruscamente se gli investitori in preda al panico si fossero rifugiati nella sicurezza. Sarebbe preoccupante se i titoli prevedessero un indebolimento degli utili e delle vendite. A parte alcuni esempi importanti, come McDonald's, Intel e Delta Air Lines, le aziende non lo dicono. Secondo FactSet, il mese scorso gli analisti hanno ridotto le stime sugli utili di un importo medio.
I segnali della Fed
Infine, il calo dei prezzi delle azioni può influire direttamente sulla spesa riducendo la ricchezza delle famiglie. I ribassi anche un effetto psicologico: le imprese, che hanno già frenato le assunzioni, possono essere spinte a iniziare a licenziare i lavoratori. Questo può ripercuotersi sui prezzi delle azioni e su altre condizioni finanziarie, in un ciclo che si auto-rinforza. La Fed può cortocircuitare tale ciclo tagliando i tassi d'interesse, il che può ravvivare la domanda di case, automobili e altri acquisti sensibili agli interessi, sostenere gli investimenti delle imprese e rendere più attraenti le azioni. Mercoledì scorso ha segnalato la volontà di farlo in autunno e di conseguenza i rendimenti obbligazionari sono scesi, il che dovrebbe aiutare l'economia in breve tempo.
Tuttavia, i rendimenti obbligazionari sono anche al di sotto dei tassi di interesse a breve termine influenzati dalla Fed. Una simile "inversione" della curva dei rendimenti precede regolarmente le recessioni.
In effetti, il mercato si aspetta che, in risposta al rischio di recessione, la Fed tagli rapidamente e profondamente i tassi. Eppure ha segnalato che lo farà solo se l'inflazione rimarrà contenuta nei prossimi mesi. E se invece l'inflazione fosse solida? Probabilmente non durerà, visto il rallentamento degli aumenti salariali, l'aumento della disoccupazione e il calo dei prezzi del petrolio. Ma se la Fed non si fida di queste previsioni, potrebbe aspettare e accettare le conseguenze della recessione.
(riproduzione riservata)
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
