Il crollo delle criptovalute ha fatto un favore all'economia. Ecco come

Il crollo delle criptovalute di quest'anno ha tutte le caratteristiche di una classica crisi bancaria: corse allo sportello, vendite a prezzi stracciati, contagio.

Quello che manca sono le banche.

Se si guarda alle dichiarazioni di fallimento delle piattaforme di criptovalute Voyager Digital Holding, Celsius Network e FTX Trading e dell'hedge fund Three Arrows Capital, non si trova nessuna banca tra i maggiori creditori.

Sebbene i documenti allegati alle istanze di fallimento non siano del tutto chiari, descrivono molti dei maggiori creditori come clienti o altre società legate alle cripto. Le società di criptovalute, in altre parole, operano in un circuito chiuso, profondamente interconnesso al suo interno ma con poche connessioni apparenti e significative con la finanza tradizionale. Questo spiega come una classe di asset che un tempo valeva circa 3.000 miliardi di dollari possa perdere il 72% del suo valore e come importanti intermediari possano fallire, senza ricadute evidenti sul sistema finanziario.

"Lo spazio delle criptovalute... è in gran parte circolare", scrivono l'economista dell'Università di Yale Gary Gorton e il professore di diritto dell'Università del Michigan Jeffery Zhang in un articolo di prossima pubblicazione. "Una volta che le criptobanche ottengono depositi dagli investitori, queste aziende prendono in prestito, prestano e commerciano tra se stesse. Non interagiscono con le imprese legate all'economia reale".

Tra qualche anno le cose potrebbero essere diverse, vista l'intensificarsi delle pressioni su regolatori e banchieri per abbracciare le criptovalute. Il crollo delle criptovalute potrebbe aver evitato questo e una crisi molto più ampia.

La criptovaluta è stata a lungo commercializzata come un'alternativa non regolamentata, anonima, priva di attriti e più accessibile alle banche e alle valute tradizionali. Eppure, il suo ecosistema in crescita assomiglia molto al sistema bancario, che accetta depositi e concede prestiti. Gorton e Zhang scrivono: "Le piattaforme di cripto-prestito hanno ricreato il sistema bancario daccapo... se un'entità si impegna in prestiti e mutui, è economicamente equivalente a una banca anche se non è etichettata come tale".

E proprio come il sistema bancario, la criptovaluta è soggetta a leva finanziaria e interconnessione, e quindi vulnerabile a corse e contagi debilitanti. La crisi di quest'anno è iniziata a maggio, quando TerraUSD, una presunta stablecoin - cioè una criptovaluta che mirava a mantenere un valore costante rispetto al dollaro - è crollata quando gli investitori hanno perso fiducia nel suo asset di supporto, un token chiamato Luna. Le voci secondo cui Celsius avrebbe perso denaro con Terra e Luna hanno portato a una corsa ai depositi e a luglio Celsius ha chiesto la protezione dalla bancarotta.

Three Arrows, un hedge fund di criptovalute che aveva investito in Luna, ha dovuto liquidare. Le perdite su un prestito a Three Arrows e il contagio da Celsius hanno costretto Voyager a dichiarare bancarotta.

Nel frattempo, la società di trading affiliata a FTX, Alameda Research, e Voyager avevano concesso prestiti l'una all'altra, e anche Alameda e Celsius avevano esposizioni reciproche. Ma sono stati proprio i legami tra FTX e Alameda a costituire la rovina delle due società. Come molte piattaforme, FTX ha emesso una propria criptovaluta, la TLT. Dopo che questa è stata rivelata essere il principale asset di Alameda, Binance, un'altra importante piattaforma, ha dichiarato che avrebbe scaricato le proprie partecipazioni in FTT, dando il via alla corsa che ha innescato il crollo di FTX.

Il caso Genesis Global Capital

Genesis Global Capital, un altro prestatore di criptovalute, aveva un'esposizione sia a Three Arrows che ad Alameda. Ha sospeso i prelievi e cercato denaro esterno sulla scia della scomparsa di FTX. BlockFi, un altro prestatore di criptovalute esposto a FTX e Alameda, sta preparando l’istanza di fallimento, secondo quanto riportato dal Journal.

La densità di connessioni tra questi attori è ben illustrata da un diagramma molto esteso in un rapporto di ottobre del Financial Stability Oversight Council, che riunisce i regolatori finanziari federali.

Per gli storici, questa litania di contagi e crolli ricorda l'era del free banking dal 1837 al 1863, quando le banche emettevano banconote proprie, le frodi proliferavano e si verificavano regolarmente corse allo sportello, sospensioni dei prelievi e panico. Tuttavia, mentre quelle crisi hanno regolarmente colpito il mondo degli affari, la criptovaluta ha ampiamente superato l'economia.

Alcuni investitori, da individui non sofisticati a grandi fondi di venture capital e fondi pensione, hanno subito perdite, alcune delle quali hanno cambiato la loro vita. Ma si tratta di perdite qualitativamente diverse da quelle che minacciano la solvibilità dei principali istituti di credito e la stabilità del sistema finanziario in generale.

Non si possono escludere perdite su prestiti o investimenti da parte delle banche. Le banche forniscono anche alle società di criptovaluta servizi di custodia e di pagamento e detengono il loro contante, per esempio per sostenere le monete stabili. Alcune piccole banche che si rivolgono alle società di criptovaluta sono state colpite da grandi deflussi di depositi.

La finanza tradizionale ha avuto pochi incentivi a creare connessioni con le criptovalute perché, a differenza dei titoli di Stato, dei mutui, dei prestiti commerciali e persino dei derivati, le criptovalute non svolgono alcun ruolo nell'economia reale. Sono state in gran parte evitate come mezzo di pagamento, tranne nei casi in cui l'irrintracciabilità è fondamentale, come il riciclaggio di denaro e il ransomware. Le innovazioni cripto tanto sbandierate, come le stablecoin e la DeFi, una sorta di scambio automatizzato, facilitano per lo più la speculazione in cripto piuttosto che un'attività economica utile.

Jp Morgan sta investendo nella blockchain

La cattiva reputazione delle criptovalute ha allontanato finanzieri tradizionali come Warren Buffett e Jamie Dimon, amministratore delegato di JPMorgan Chase & Co e ha reso le autorità di regolamentazione molto restie al coinvolgimento delle banche. Col tempo questa situazione era destinata a cambiare, non perché la criptovaluta stesse diventando utile, ma perché stava generando tanti profitti per gli speculatori e il loro ecosistema di supporto.

Diverse banche hanno effettuato investimenti di private equity in società di criptovalute e molte, tra cui J.P. Morgan, stanno investendo nella blockchain, la tecnologia di registro distribuito alla base delle criptovalute. Una marea di denaro delle lobby delle criptovalute stava spingendo il Congresso a creare un quadro normativo in base al quale le criptovalute, dopo aver fallito come alternativa al dollaro, potessero diventare un'alternativa più rischiosa e meno regolamentata alle azioni.

Ora, macchiate da fallimenti e scandali, le criptovalute dovranno aspettare ancora - forse per sempre - per essere pienamente accolte dalle banche tradizionali. La fine delle crisi bancarie richiese la sostituzione delle valute private con un unico dollaro nazionale, la creazione della Federal Reserve come prestatore di ultima istanza, l'assicurazione dei depositi e una regolamentazione completa.

Non è chiaro, tuttavia, se la stessa ricetta debba essere applicata alle criptovalute: Una regolamentazione efficace eliminerebbe gran parte dell'efficienza e dell'anonimato che spiegano il suo fascino. E se l'economia statunitense ha chiaramente bisogno di un sistema bancario e di una valuta stabili, se la caverà benissimo anche senza criptovalute.