È tempo di comprare obbligazioni. Ecco per quali motivi

Un duplice shock di inflazione e tassi d'interesse ha schiacciato i prezzi degli asset, azioni e obbligazioni. Punto.

I paralleli storici sono altrettanto ovvi. Nel 1973, l'embargo petrolifero arabo ha distrutto l'economia e portato a forti aumenti dei tassi d'interesse, mentre nel 1980 l'inflazione dilagante, aggravata da un altro shock petrolifero, è stata accompagnata dagli aggressivi aumenti dei tassi dell'allora presidente della Federal Reserve Paul Volcker. L'invasione dell'Ucraina da parte della Russia è stata seguita dal più rapido aumento dei tassi della Fed dai tempi di Volcker.

Tuttavia, a volte le differenze con la storia sono importanti quanto le somiglianze. I confronti economici sono importanti, naturalmente, ma il punto di partenza delle valutazioni spesso lo è ancora di più.

Sia nel 1973 che nel 1980, la ripresa delle azioni è stata molto lunga, soprattutto se si tiene conto dell'inflazione. Dai massimi del gennaio 1973, gli investitori hanno dovuto attendere fino al 1985 per recuperare il loro denaro dalle azioni statunitensi in termini reali, come misurato dall'indice MSCI USA con i dividendi reinvestiti. Nel 1980 l'inflazione è stata sconfitta e la ripresa è stata più rapida, ma è stato necessario attendere fino al 1983 perché gli investitori che avevano acquistato al picco di quell'anno fossero ripagati.

• Leggi anche: Obbligazioni, per Jp Morgan Am si è aperta una nuova finestra sui bond. Ecco dove conviene investire oggi

Le azioni Usa hanno reso il 5,9% all'anno al netto dell'inflazione dal 1970

Fin qui tutto semplice. Gli accademici Elroy Dimson, Paul Marsh e Mike Staunton, in un loro studio per Credit Suisse, hanno calcolato che le azioni statunitensi hanno reso il 5,9% all'anno al netto dell'inflazione dal 1970 in poi. Se le azioni si limitassero a registrare questa performance media, gli investitori impiegheranno tre o quattro anni per tornare al punto di partenza dell'anno scorso, al netto dell'inflazione. Si tratterebbe di una performance decente per gli standard storici.

Ma ecco dove sta la differenza. Sia nel 1973 che nel 1980, e da allora in ogni recessione e calo importante, le obbligazioni hanno superato di gran lunga le azioni. Questa volta, azioni e obbligazioni sono scese insieme: l'indice MSCI USA è sceso del 16,7% rispetto al massimo raggiunto nel gennaio 2022 e i Treasury decennali di riferimento sono calati del 16% da allora, entrambi nell’ipotesi delle cedole (dividendi e interessi) reinvestite.

In passato, i titoli azionari hanno impiegato molto tempo per recuperare terreno rispetto alle obbligazioni. Questo perché le azioni erano molto sopravvalutate. Un investitore in obbligazioni ha avuto un vantaggio per 13 anni dal 1973 e per sette anni dal 1980, se si utilizza l'indice Bloomberg Treasury. Potrebbe essere una sorpresa per coloro che hanno visto il valore dei loro Treasury distrutto dall'inflazione lo scorso anno, ma dai massimi del mercato azionario del 1973 e del 1980, le obbligazioni si sono dimostrate più resistenti delle azioni in entrambi gli shock inflazionistici, pur rimanendo molto indietro rispetto all'inflazione.

Questa volta non sono state solo le azioni a essere sopravvalutate. L'aspetto insolito di questo mercato orso è che è iniziato con una sopravvalutazione selvaggia anche delle obbligazioni. Di conseguenza, lo era anche tutto il resto. La "bolla di tutto" è scoppiata quando le banche centrali hanno abbandonato i tassi bassi a lungo termine e si sono trasformate da acquirenti di obbligazioni in venditori, lasciando gli investitori senza scampo.

• Leggi anche: Btp oltre il 4,5%, euro in volata, Goldman Sachs rivede al rialzo i tassi Bce. Ecco fino a dove possono arrivare entro giugno

Quanto contano i fondamentali economici

Gli psicologi finanziari avvertono che gli investitori dovrebbero ignorare le perdite passate e concentrarsi esclusivamente sul futuro. Non importa quanto tempo ci vorrà per recuperare i massimi precedenti. Importa capire se le azioni saliranno da qui in poi e se guadagneranno di più rispetto ad altri asset, come appunto le obbligazioni. Anche in questo caso, contano i fondamentali economici. Ci sarà inflazione e/o recessione?

Ma il punto di partenza conta almeno altrettanto. Anche dopo i forti ribassi, le azioni appaiono ancora molto costose rispetto alle obbligazioni. L'ottimismo iniziato quest'anno si è affievolito, ma gli investitori continuano a scommettere che l'inflazione a lungo termine tornerà sotto controllo e i margini di profitto rimarranno elevati. E molti continuano a diffidare delle obbligazioni, anche se i rendimenti si avvicinano al 4% per il Treasury decennale e superano il 5% per i buoni a sei mesi.

La lezione centrale della storia finanziaria è che, nel lungo periodo, le azioni statunitensi battono le obbligazioni. Ma comprare azioni quando sono costose (a 18 volte gli utili stimati per i prossimi 12 mesi, raramente sono state più costose tranne che nel periodo della bolla delle dot-com e del boom post-pandemico) è una ricetta per ottenere rendimenti inferiori alla media. Allo stesso tempo, i rendimenti dei Treasury sono tornati a livelli decenti. Se l'inflazione dovesse rivelarsi endemica, le obbligazioni potrebbero deludere. Ma almeno partono da una valutazione ragionevole, basata sui rendimenti attuali.

Gli investitori che hanno giustamente abbandonato le obbligazioni quando i rendimenti erano stupidamente bassi dovrebbero riaggiungerle al loro portafoglio. In questo modo, non solo si smussano i rendimenti, ma si offre anche un reddito decente. Inoltre, le obbligazioni offrono una certa protezione contro il rischio che le azioni siano ancora sopravvalutate. (riproduzione riservata)