Dimenticate il rating o la valuta, il maggior rischio quando si compra un titolo di Stato è un altro
Una ricerca su un orizzonte di 40 anni rivela che gli investitori devono prestare attenzione alla durata dell’emissione fino alla sua scadenza. Ecco come
Molti investitori pensano che il rischio del proprio portafoglio obbligazionario risieda nel rischio di insolvenza o nel paese di origine dei titoli detenuti. Ma, in realtà, la principale fonte di rischio quando si parla di obbligazioni e titoli di Stato è la durata dei bond o dei fondi obbligazionari.
Per studiare questo aspetto, con i miei assistenti di ricerca (Huzaifah Shafique e Arnav Pradhan) abbiamo raccolto tutti i dati relativi ai fondi comuni di investimento a reddito fisso denominati in dollari statunitensi degli ultimi 40 anni. Abbiamo quindi calcolato i rendimenti mensili medi dei seguenti gruppi di titoli a reddito fisso: fondi del Tesoro a breve termine (scadenza media di sei mesi), fondi del Tesoro a lungo termine (scadenza media di 20 anni), fondi del Tesoro a medio termine (scadenza media di sei anni), fondi obbligazionari mondiali (scadenza media di sei anni), obbligazioni societarie ad alto rendimento (scadenza media di cinque anni) e obbligazioni societarie investment grade (scadenza media di 10 anni).
Con questi dati a disposizione, abbiamo preso in considerazione due misure di rischio: la volatilità delle obbligazioni, ovvero la deviazione standard dei rendimenti mensili, e la differenza tra i rendimenti al 75° percentile del campione e quelli al 25° percentile, dove un ampio spread equivale a un rischio elevato.
Dove risiedono i rischi?
La prima scoperta interessante è quanto sia più rischioso il debito pubblico statunitense a lungo termine rispetto a quello a breve termine. La volatilità media negli ultimi 40 anni per i titoli del Tesoro a lungo termine è stata dell'8,04% su base annua; la volatilità media per i titoli del Tesoro a breve termine, invece, è stata dell'1,10% su base annua. Ciò produce una differenza di 6,94 punti percentuali nella volatilità tra i due gruppi (la differenza di rischio più alta tra tutti i confronti effettuati nel nostro studio).
La differenza tra i rendimenti al 75° e al 25° percentile conferma questi risultati. Per il debito pubblico statunitense a lungo termine, questo cosiddetto spread interquartile negli ultimi 40 anni è stato del 2,55%; per il debito a breve termine lo spread è stato dello 0,45%. Si tratta di una differenza di 2,10 punti percentuali tra i due gruppi di titoli a reddito fisso.
Il prossimo elemento dello spettro di rischio è il Paese di origine dei titoli di debito detenuti. Per approfondire questo aspetto, abbiamo confrontato il portafoglio obbligazionario mondiale medio con il debito pubblico statunitense a medio termine medio.
Per un medio fondo obbligazionario mondiale abbiamo riscontrato una volatilità media annualizzata del 7,20% negli ultimi 40 anni. Per un medio fondo obbligazionario statunitense a medio termine, la volatilità media annualizzata è stata del 4,62% nello stesso periodo. Ciò porta a una differenza di 2,58 punti percentuali nei profili di rischio dei due gruppi. Analogamente, la differenza nell'intervallo interquartile tra questi due gruppi era pari a 0,70 punti percentuali.
Infine, abbiamo esaminato la differenza tra le società con un elevato merito creditizio (debito investment grade) e quelle con un basso merito creditizio (debito societario ad alto rendimento con rating tripla B-minus e inferiore), abbinando entrambi i gruppi in base alla scadenza del loro debito per controllare tale fattore.
Per il gruppo di debito ad alto rendimento, abbiamo riscontrato una volatilità media del 7,51% negli ultimi 40 anni. Per il fondo obbligazionario societario investment grade medio, abbiamo riscontrato una volatilità media del 5,80% all'anno nel periodo considerato. Ciò ci dà una differenza di volatilità di 1,71 punti percentuali tra i due gruppi in base alla qualità creditizia. Se si esamina la differenza tra i rendimenti al 75° e al 25° percentile di questi due gruppi, si ottiene un quadro simile.
Un esempio concreto
Per illustrare questi rischi relativi con un esempio concreto, consideriamo la performance nel 2022, quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi di interesse di 4 punti percentuali. In quell'anno, se aveste investito in un fondo obbligazionario a lungo termine medio, avreste perso circa il 30%. Al contrario, se aveste investito in un tipico fondo obbligazionario ad alto rendimento, nello stesso anno avreste perso solo circa il 9%. Ciò evidenzia ancora una volta che è la durata dei titoli obbligazionari detenuti a costituire il rischio reale del vostro portafoglio obbligazionario.
Con tutta l'incertezza che caratterizza oggi i mercati statunitensi, gli investitori che desiderano ridurre il rischio dovrebbero assicurarsi di investire in fondi obbligazionari a breve termine (con scadenza inferiore a un anno), piuttosto che considerare una maggiore qualità del credito o cercare altre regioni in cui investire. Ciò potrebbe farvi risparmiare diversi punti percentuali in un anno negativo.
Derek Horstmeyer è professore di finanza al Costello College of Business della George Mason University di Fairfax.
