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Svb, ora trema il mercato del debito ipotecario Usa: vale 8.000 miliardi di dollari
Gli investitori temono che altre banche per aumentare la liquidità vendano titoli garantiti da ipoteca, che hanno perso valore con il rialzo dei tassi di interesse, spingendone ulteriormente al ribasso i prezzi. Potrebbe entrare in crisi un mercato considerato finora al sicuro quasi quanto i titoli di Stato | Fallimento Svb, analogie e differenze con Lehman | Banche, stretta sui Btp. Enria (Bce): più titoli di Stato al valore di mercato nei bilanci per evitare le crisi | Ecco perché il crack Svb è legato alla fine dell’easy money e al rialzo dei tassi. E perché Biden, Fed e Fdic sono intervenuti | Credit Suisse, la presentazione ai bondholders cinque giorni prima del crollo: la banca è sana. Ecco le carte e i nomi dei creditori
Le tensioni nel settore bancario stanno mettendo in crisi un mercato obbligazionario da circa 8.000 miliardi di dollari che era considerato sicuro quasi al pari dei titoli di Stato statunitensi.
Le cosiddette obbligazioni ipotecarie di agenzia sono ampiamente detenute da banche, assicurazioni, e fondi obbligazionari in quanto garantite da prestiti ipotecari degli istituti di credito di proprietà del Governo, la Federal National Mortgage Association (Fnma) e la Federal Home Loan Mortgage Corporation (Fhlmc). Le obbligazioni hanno minori possibilità di insolvenza rispetto alla maggior parte del debito e sono facili da acquistare e vendere rapidamente, un motivo cruciale per cui sono state il più grande investimento di Silicon Valley Bank (Svb) prima del crollo.
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L’allarme sugli Mbs
Tuttavia, i titoli garantiti da ipoteca (Mortgage backed securitiers, Mbs), come tutte le obbligazioni a lungo termine, sono vulnerabili all’aumento dei tassi d’interesse, che l’anno scorso ha fatto scendere i loro prezzi e ha fatto registrare perdite non realizzate a banche come Svb. Ora che la Federal Deposit Insurance Corporation (Fdic) ha rilevato Svb, gli investitori si aspettano che le obbligazioni vengano vendute nei prossimi mesi, aggiungendo offerta al mercato indebolito e facendo scendere i prezzi.
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La scorsa settimana, il premio sul rischio su un indice Bloomberg ampiamente seguito di Mbs di agenzie ha toccato il livello più alto da ottobre, quando l’aumento dei tassi d’interesse ha messo a soqquadro i mercati globali. La mossa rifletteva il timore che altre banche regionali potessero essere costrette a vendere le loro partecipazioni, sostengono i gestori di fondi obbligazionari.
Paul Varunok, gestore di portafogli di obbligazioni ipotecarie presso Franklin Templeton Investments, afferma che il mercato è abbastanza profondo anche da assorbire anche ingenti liquidazioni, poiché le valutazioni più convenienti attirano nuovi acquirenti. Tuttavia, si aspetta che eventuali ulteriori turbolenze bancarie scatenino una maggiore volatilità: «Continueremo ad assistere a fasi alterne, poiché continueremo a sentire parlare del rischio che altre banche immettano offerta sul mercato».
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Le conseguenze del rialzo dei tassi
Quando i tassi di interesse di riferimento aumentano, le obbligazioni vendute in periodi di tassi più bassi perdono valore. I prezzi di tali Mbs a bassa cedola hanno iniziato a scendere circa un anno fa, quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi per combattere l’inflazione, indicando che avrebbero potuto iniziare a vendere quei titoli in suo possesso.
Alcune di queste obbligazioni hanno perso il 15% o più nel giro di pochi mesi, arrivando a scambiare fino a 80 centesimi di dollaro, secondo FactSet.
I gestori di fondi, che devono valutare gli investimenti ai prezzi di mercato, hanno venduto molti dei loro Mbs a bassa cedola in perdita. Tuttavia, le banche hanno prevalentemente tenuto duro, classificando gran parte del debito come hold-to-maturity, che, a differenza dei titoli «disponibili per la vendita», possono essere valutati a prezzi superiori a quelli di mercato perché sono destinati a essere conservati fino al rimborso.
Svb costretta a vendere titoli in perdita
La strategia si è ritorta contro Svb quando un’ondata di riscatti l’ha costretta a vendere i titoli in perdita, innescando una corsa alla banca. Adesso gli analisti bancari e gli investitori in Mbs stanno sondando le partecipazioni di altre banche di medie dimensioni, nel timore che anche i loro depositanti perdano fiducia.
«Abbiamo subito esaminato le loro partecipazioni», dichiara Ramon de Castro, gestore di portafogli di obbligazioni ipotecarie presso T. Rowe Price. «Si torna al manuale della grande crisi finanziaria [del 2008]».
Signature Bank, che è stata rilevata dalle autorità di regolamentazione, e First Republic Bank, che è in caduta libera nel mercato azionario, possiedono una quantità di Mbs di agenzie molto inferiore ai circa 78 miliardi di dollari che Svb ha dichiarato al 31 dicembre. La vera preoccupazione è che il prossimo a crollare sia un istituto più grande.
I maggiori detentori di Mbs
Charles Schwab Corporation, Trust Financial Corporation e U.S. Bancorp sono tra i maggiori detentori di agency Mbs tra le istituzioni finanziarie statunitensi di medie dimensioni, secondo quanto riportato nei documenti depositati presso la Commissione per i titoli e gli scambi (Sec) statunitense. Il gigante dei servizi di intermediazione Charles Schwab fa da protagonista, con 237 miliardi di dollari di titoli. Le società affermano di avere un ampio capitale per far fronte ai ritiri, ma le azioni sono scese tra il 27% e il 35% dall’inizio di marzo.
«Dato il nostro significativo accesso a fonti di liquidità... non c’è quasi nessuna possibilità di aver bisogno di vendere il nostro portafoglio prima della scadenza», ha dichiarato una portavoce di Charles Schwab.
Le conseguenze sulle banche
Qualsiasi riduzione di portafogli così ampi danneggerebbe i prezzi delle obbligazioni a bassa cedola detenute dalla maggior parte delle banche. Tuttavia, le misure adottate dalle autorità di regolamentazione statunitensi impedirebbero una svendita, dice Ankur Mehta, responsabile globale della ricerca sui prodotti cartolarizzati presso Citicorp: «Lo strumento di prestito della Fed e altre iniziative impediranno alle banche di effettuare vendite forzate».
Secondo i dati forniti da FactSet, il premio di rendimento, o spread, rispetto ai rendimenti del Tesoro statunitense che gli investitori richiedono per possedere un indice di obbligazioni di MBS di agenzie è balzato fino al 27%, o 0,20 punti percentuali, dopo l’inizio della corsa a Svb.
La scorsa settimana, Franklin è stato uno degli acquirenti. «Entrando [lunedì] mattina, [i premi di rischio] sono schizzati in alto a una velocità che non si vedeva dai livelli di alta volatilità di metà ottobre, e noi abbiamo approfittato del differenziale», spiega Varunok. (riproduzione riservata)
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
