Come si investe nel nuovo mondo del 5%? Cinque big di Wall Street dicono la loro

Perché investire in azioni statunitensi quando l'investimento più sicuro al mondo, il debito pubblico americano, rende il massimo dal 2007? Questa è la nuova domanda che gli investitori si pongono ora che il rendimento del Treasury a 10 anni si avvicina al 5%.

Dopo la crisi finanziaria del 2008, i tassi di interesse al minimo e il record di moneta stampata da parte della Federal Reserve hanno modificato il quadro degli investimenti di successo. Circa 15 anni di liquidità quasi gratis hanno stimolato un boom tecnologico, guadagni esponenziali da parte dei venture capitalist e una mania di investimento legata ai token digitali e alle azioni sull'orlo del fallimento.

Le obbligazioni sono state un'utile copertura, in grado di proteggere gli investitori dagli anni di crisi del mercato azionario e un rifugio sicuro dove parcheggiare il denaro nei periodi di turbolenza. Ora le obbligazioni sono tornate a offrire i rendimenti più alti dal 2007. E la Fed sta inasprendo la sua politica, avendo aumentato i tassi al ritmo più rapido degli ultimi quarant'anni. Per molti versi, i tassi più alti significano un allontanamento dagli eccessi speculativi e un ritorno agli investimenti fondamentali. Tuttavia, Wall Street sostiene che questo periodo potrebbe essere diverso da quelli passati.

Abbiamo chiesto a cinque investitori cosa stanno comprando e dove vedono potenziali insidie.

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Mario Gabelli

Mario Gabelli ha investito in oltre sei decenni di alti e bassi economici. Il miliardario, gestore di patrimoni con la Gamco Investors a Rye, N.Y., dice di non essere ancora pronto a rinunciare alle azioni americane. Secondo Gabelli, la maggior parte degli investitori è eccessivamente concentrata sulla tensione tra la campagna della Federal Reserve per contenere l'inflazione con tassi di interesse più elevati e lo sforzo del governo per rilanciare la produzione e la crescita negli Stati Uniti.

Anche se queste forze avranno un impatto sui mercati, il deficit federale è una preoccupazione a lungo termine, soprattutto perché l'onere del Paese di effettuare i pagamenti aumenterà con l'aumento dei tassi di interesse e l'incremento della spesa federale costringerà il Paese a contrarre maggiori prestiti.

Secondo il Congressional Budget Office, gli interessi netti sul debito federale sono saliti del 34% a 572 miliardi di dollari nell'ultimo anno fiscale, raddoppiando il deficit di bilancio che ha raggiunto la cifra record di 1.600 miliardi di dollari rispetto allo scorso anno. Questo non significa però che gli investitori debbano ritirarsi dal mercato.

Gabelli si aspetta che l'aumento del debito finirà per togliere fondi dalle azioni, impedendo il raggiungimento di quel rendimento annuo del 10,2% che gli investimenti azionari hanno fornito agli investitori negli ultimi 100 anni. Secondo Gabelli, però, gli investitori dovrebbero valutare le prospettive dell'America rispetto al resto del mondo: attraverso questa lente, gli Stati Uniti appaiono ancora migliori di molti altri Paesi in termini di crescita demografica e produttività.

"Il mondo è caratterizzato da un estremo short-termism (ottica di brevissimo termine, ndt). Quando un'azienda riportava risultati poco brillanti, il titolo scendeva da 20 a 19,50 dollari. Ora un'azione da 20 dollari scende immediatamente a 16 dollari: questi movimenti infragiornalieri sono amplificati".

La miopia e il trading di reazione hanno storicamente danneggiato gli investitori comuni, che spesso avrebbero fatto meglio a lasciare inalterato il proprio portafoglio.

"Per i prossimi tre o quattro mesi, cosa posso dire? Per i prossimi tre o quattro anni, è difficile dire come il mercato si adeguerà a tutto questo debito", ha detto. "Ma per i prossimi 30 anni? Vedo rendimenti medi dell'8%-9% nelle azioni statunitensi".

Gabelli ha iniziato la sua carriera a Wall Street negli anni '60, quando i titoli americani a grande capitalizzazione "nifty fifty" dominavano il mercato, poi ha lanciato Gamco Investors nel 1977. Investendo in periodi in cui infuriavano attacchi di inflazione e un aumento dei tassi di interesse al 20% da parte dell'allora presidente della Fed Paul Volcker, è diventato il selezionatore di titoli a lungo termine più pagato di Wall Street.

Steve Eisman

Da quando Steve Carell lo ha interpretato in "The Big Short", il film del 2015 basato sull'omonimo best seller di Michael Lewis, la gente chiede a Steve Eisman quale sarà, e quando sarà, la prossima grande esplosione. È naturale, dopo il grande successo della sua scommessa contro la corsa ai mutui subprime prima della crisi finanziaria del 2008-2009.

Eisman, che gestisce fondi per una delle più grandi società di investimento del Paese, Neuberger Berman, sostiene che anche con i tassi sui mutui ipotecari più alti degli ultimi vent'anni, non c'è nessuna crisi immobiliare su cui lanciare l'allarme.

Per i suoi clienti sta tornando alle origini, acquistando per la prima volta nella sua carriera obbligazioni e titoli della vecchia economia, sfruttando la corsa alla spesa del governo americano.

"Questa è la prima politica industriale negli Stati Uniti che abbiamo visto in diversi decenni", afferma Eisman. "I soldi non sono ancora stati spesi – a spendere è il governo, non ci vuole una settimana. Fino a questo punto non c'è stato alcun impatto sulle entrate e non credo che la maggior parte della nuova spesa pubblica sia stata incorporata nei titoli azionari".

Eisman definisce la sua tesi d'investimento "la rivincita della vecchia scuola". Sta valutando le azioni delle società di costruzioni, dei servizi di pubblica utilità, dei settori industriali e dei materiali.

"Cosa fa Vulcan Materials? Pietre (Calcestruzzo e asfalto, ndt)", afferma. "Non si tratta degli aspetti tecnici più sottili dell'IA. I fondamentali di queste aziende non sono difficili da capire e tenderanno ad avere il vento in poppa".

Ecco cosa evita Eisman: le banche "non investibili" e i titoli a iper-crescita, un'epoca di investimenti che secondo lui è morta. Sebbene le banche possano sembrare a buon mercato, Eisman ha detto che non si aspetta che le loro prospettive migliorino molto. Il fatto di dover pagare ai depositanti tassi di interesse più elevati, le prospettive di recessione e l'aumento della regolamentazione ne compromettono l'investibilità, anche se il sistema bancario non è in pericolo nell'immediato.

Aswath Damodaran

L'aumento dei tassi avrebbe dovuto schiacciare i titoli tecnologici ad alto rendimento, danneggiando il valore dei profitti futuri di queste aziende. I costi delle aziende sarebbero aumentati e si pensava che gli investitori non avrebbero puntato sul settore tecnologico quando potevano ottenere buoni rendimenti dai Treasury privi di rischio.

Aswath Damodaran, docente di finanza alla Stern School of Business della New York University, che studia le valutazioni dei titoli, non è sorpreso che i titoli big-tech abbiano brillato quest'anno. Secondo Damodaran, accomunare tutti i titoli tecnologici è una semplificazione eccessiva.

"Smettetela di usare la tecnologia come un'abbreviazione per le aziende in crescita", dice. "Questo era vero negli anni '80, ma oggi il tech rappresenta il 30% del mercato ed è presente in tutto. Le proverbiali macchine da soldi, oggi sono grandi aziende tecnologiche. Nessuno stampa denaro come Apple, Google, Facebook e così via".

I giganti tecnologici come Microsoft hanno accumulato enormi casse di liquidità e hanno ridotto il loro carico di debito, per cui molti stanno beneficiando di tassi di interesse più elevati. Aziende come Amazon.com hanno ampliato le loro attività includendo il cloud computing, lo streaming video in abbonamento, la spesa e l'e-commerce, generando enormi flussi di entrate da prodotti di cui i consumatori non possono fare a meno.

L'impennata inflazionistica dello scorso anno ha messo alla prova la capacità delle aziende di trasferire i costi più elevati ai clienti aumentando i prezzi. Molte giovani aziende non hanno avuto a che fare con una recessione o un'inflazione più elevata e si sono abituate a un denaro facilmente accessibile. Secondo Damodaran, le aziende che hanno iniziato e prosperato nell'era dei tassi prossimi allo zero potrebbero faticare a sopportare il rallentamento dell'economia che probabilmente deriverà dalla campagna sui tassi di interesse della Fed.

"L'iscrizione a Peloton è davvero anticiclica? Scopriremo quanto sia discrezionale la spesa per alcuni di questi prodotti", afferma.

Saira Malik

Saira Malik supervisiona circa 1.100 miliardi di dollari di patrimonio in qualità di Chief Investment Officer di Nuveen. I suoi clienti dichiarano di avere circa un quarto dei loro portafogli in liquidità - secondo lei è un'ottima scommessa - ma questo non significa che si debbano abbandonare le azioni.

"Il rendimento del debito a breve termine è ai livelli più alti degli ultimi decenni", afferma. "Ma i mercati azionari hanno nettamente superato la performance della liquidità".

La Malik afferma che alcuni investitori hanno cercato di programmare il calo o il rialzo del mercato azionario da quando la Federal Reserve ha iniziato a modificare i tassi d'interesse, ma sostiene che la maggior parte di essi non riesce a farlo con successo, entrando e uscendo dal mercato proprio nel momento sbagliato.

Pur prevedendo una lieve recessione per il prossimo anno, Malik ritiene che la negatività dei mercati e dell'economia sia eccessiva. La crisi bancaria, che ha preso il via con il fallimento della Silicon Valley Bank e ha fatto cadere a catena diverse banche regionali, si è rivelata contenuta ed effimera, piuttosto che un problema strutturale del mercato.

Secondo l'esperta, investire in titoli meno tradizionali come terreni agricoli, terreni boschivi, titoli dei mercati emergenti e crediti privati è una buona idea, soprattutto in vista dell'aumento del debito pubblico, che garantirà un'inflazione elevata anche negli anni a venire.

Tuttavia, non vede alcuna crisi imminente all'orizzonte.

"Non vedo lo scoppio di una bolla", afferma. "Al momento sono più rialzista che ribassista".

Mike Gitlin

Mike Gitlin diventerà presidente e amministratore delegato di Capital Group alla fine di questo mese. L'azienda gestisce circa 2.300 miliardi di dollari, di cui oltre 800 miliardi per conto di pensioni e altri fondi pensione istituzionali.

Il suo giudizio sul mercato obbligazionario in questo momento è positivo. I tassi a breve termine sono i più alti degli ultimi anni, mentre le obbligazioni a lungo termine tendono a prosperare quando la Fed inizia a ridurre i tassi. Anche il debito delle società con rating più basso offre rendimenti competitivi con le azioni, dopo anni in cui aveva offerto solo pochi punti percentuali.

"La finestra si apre quando la Fed ha finito di aumentare i tassi", afferma.

Gli investitori non dovrebbero avere troppa liquidità in disparte per quanto riguarda il loro portafoglio obbligazionario, poiché i tagli dei tassi delle banche centrali fanno salire i prezzi delle obbligazioni. Le obbligazioni a breve termine di alta qualità offrono in alcuni casi rendimenti vicini al 6%. Le obbligazioni ad alto rendimento, più rischiose, soprattutto in caso di recessione e di insolvenza di alcune società, offrono rendimenti del 9%, compensando gli investitori disposti ad essere un po' più speculativi.

Mentre gli investitori si sono concentrati su attività a breve termine e simili alla liquidità, come i fondi del mercato monetario, Gitlin sostiene che è il momento di estendersi alle obbligazioni a più lunga scadenza, che aumentano maggiormente di prezzo quando i rendimenti scendono.

Mentre il rendimento a 10 anni potrebbe rimbalzare tra il 3,5% e il 5,5% nei prossimi anni, Gitlin non si aspetta che i rendimenti salgano molto da qui in poi. Tuttavia, non ritiene che i tassi scendano drasticamente a breve. Si aspetta tra un anno un tasso sui fed-funds intorno al 4,5% o giù di lì, non a zero, ha detto.

L'inflazione è in calo, l'economia sta rallentando e il mercato del lavoro si sta raffreddando. Tutti questi segnali indicano la necessità di acquistare obbligazioni. (riproduzione riservata)