Wall Street, le emissioni record di azioni rischiano di travolgere il mercato rialzista

La corsa delle aziende a emettere azioni ricorda ad alcuni analisti le fasi finali dei precedenti rally. La corsa alla liquidità da parte di alcune delle più grandi aziende al mondo sta mettendo a rischio il lungo mercato rialzista. L'offerta pubblica record di SpaceX da 75 miliardi di dollari. L'aumento di capitale di Alphabet da 85 miliardi di dollari. La vendita di American Depositary Receipts (ADR) per oltre 26 miliardi di dollari da parte dell'azienda sudcoreana produttrice di chip SK Hynix.

Gli investitori hanno esultato per anni – tre anni e nove mesi, per la precisione – durante i quali l'indice S&P 500 è più che raddoppiato. Ora le aziende si affrettano a trarne vantaggio, suscitando il timore che la festa possa essere giunta al termine.

Ecco come crollano i mercati

I mercati non crollano per vecchiaia. Anche i prezzi elevati di solito non sono sufficienti da soli a paralizzare un mercato rialzista. Ma un modo in cui le azioni possono rallentare è quando le nuove emissioni travolgono gli investitori, poiché l'offerta supera la domanda. Ad esempio, alla fine del 1999 e nella prima metà del 2000 le aziende si sono affrettate a vendere azioni, un fenomeno che secondo alcuni ha contribuito al crollo delle dot-com.

Ecco perché alcuni investitori sono diffidenti nei confronti della recente ondata di emissioni di azioni e obbligazioni, nonché del rallentamento dei riacquisti di azioni proprie. Già quest'anno sono state vendute agli investitori nuove azioni per un valore di 344,7 miliardi di dollari, una cifra, secondo Dealogic, superiore ai totali previsti per gli anni 2025, 2024, 2023 e 2022, che include nei suoi totali offerte pubbliche, offerte successive e obbligazioni convertibili. «Le emissioni azionarie tendono ad aumentare vertiginosamente nelle fasi finali di un mercato rialzista», afferma Rob Arnott, presidente di Research Affiliates.

Il ritmo delle emissioni sta accelerando. Il mese scorso, SpaceX si è quotata in borsa con la più grande Ipo di sempre. Venerdì, l'offerta di SK Hynix ha segnato la più grande vendita di azioni mai realizzata da una società non statunitense. Sono previste ulteriori emissioni, con la società di sviluppo di intelligenza artificiale Anthropic e altre che pianificano la quotazione in borsa. Inoltre, un numero inferiore di aziende sta riacquistando azioni proprie, un altro fattore che contribuisce all'aumento dell'offerta complessiva di azioni.

Nel complesso, le società statunitensi emetteranno un netto di 500 miliardi di dollari in azioni e obbligazioni nel corso del prossimo anno, rispetto a una riduzione netta di 1.000 miliardi di dollari di azioni e obbligazioni registrata negli ultimi anni, principalmente a causa dei riacquisti di azioni proprie. Tutto questo secondo Elm Wealth, una società di consulenza.

Naturalmente, un'impennata delle vendite di azioni non garantisce un crollo del mercato azionario. Emissioni comparabili si sono verificate nel 2021, quando gli investitori hanno acquistato in massa azioni di società di acquisizione a scopo speciale, note anche come Spac. Molte di queste operazioni hanno incontrato problemi, causando ingenti perdite agli investitori, sebbene l'indice S&P 500 abbia superato le difficoltà, registrando un'impennata del 27% nel 2021.

Tuttavia, un'ondata di vendite di azioni è un fenomeno che si osserva talvolta verso la fine dei mercati rialzisti, quando le aziende approfittano dell'euforia degli investitori.

L’arrivo dell’intelligenza artificiale

Uno dei cambiamenti più significativi degli ultimi tempi riguarda le «hyperscaler» dell'AI, ovvero le aziende che gestiscono enormi data center e altri servizi di intelligenza artificiale, che stanno vendendo azioni e obbligazioni per raccogliere capitali destinati a una storica ondata di investimenti. Secondo Janus Henderson Investors, si prevede che queste aziende effettueranno investimenti totali per oltre 800 miliardi di dollari quest'anno, rispetto ai 450 miliardi dell'anno scorso, e che la cifra supererà i 1.000 miliardi di dollari l'anno prossimo.

«Molte delle hyperscaler stanno iniziando a disfare anni di attenta allocazione del capitale, con i riacquisti di azioni proprie che ora lasciano il posto a nuove emissioni di azioni», afferma John Lloyd, responsabile globale del credito multisettoriale di Janus Henderson. Sempre secondo Lloyd, Amazon.com da sola ha raccolto 85 miliardi di dollari con la vendita di azioni nella prima metà di quest'anno, mentre Oracle ora ha un flusso di cassa negativo. «Prima dell'intelligenza artificiale, queste aziende erano imprese con una straordinaria liquidità e un basso livello di indebitamento, focalizzate principalmente sul riacquisto di azioni proprie», afferma. «Tutto questo è cambiato».

Nessun preoccupazione

Alcuni esperti sostengono che un'impennata nell'emissione di azioni, unitamente a un minor numero di riacquisti, non dovrebbe preoccupare eccessivamente gli investitori, in parte perché ha un impatto marginale sull'offerta e sulla domanda complessiva del mercato. Dopotutto, il valore del mercato azionario statunitense si avvicina agli 80 trilioni di dollari, una cifra che eclissa le variazioni nell'emissione di azioni.

È difficile prevedere quando l'aumento delle vendite di azioni e il rallentamento dei riacquisti potrebbero pesare sui titoli azionari, afferma Howard Marks, co-presidente della società di investimento Oaktree Capital Management. Altrettanto importante, afferma, è che difficilmente saranno sufficienti da sole a porre fine a un mercato rialzista.

«È il riflesso di un clima di ottimismo nel settore imprenditoriale e della volontà degli investitori di non perdere l'occasione», afferma James Paulsen, ex responsabile della strategia di investimento presso Leuthold Group e autore di un articolo su Substack. «In casi estremi, è un segnale di eccesso di euforia».

Non è chiaro se un'offerta eccessiva di azioni possa destabilizzare un mercato che ha molti punti di forza. Gli utili sono stati consistenti e l'economia mostra pochi segnali di rallentamento. I prezzi delle azioni sono elevati – il rendimento da dividendi dell'S&P 500 è dell'1,05%, ad esempio, il livello più basso mai registrato, secondo Research Affiliates – ma i mercati raramente crollano a causa di valutazioni elevate.

Se la spesa per l'intelligenza artificiale dovesse continuare a questo ritmo, questo mercato rialzista potrebbe avere una durata maggiore rispetto ai precedenti. «Io sono tra coloro che credono che il mercato sia sopravvalutato, ma le continue buone notizie sul fronte dell'IA possono sostenere questo rally», afferma Antti Ilmanen, co-responsabile globale del Portfolio Solutions Group di AQR Capital Management.

Anche chi considera il mercato sopravvalutato è cauto nel puntare al ribasso. Arnott, ad esempio, raccomanda agli investitori di acquistare azioni di società più piccole e titoli value dei mercati emergenti, piuttosto che ritirarsi dal mercato. Storicamente, l'aumento dei tassi di interesse, le nuove normative e i rischi sottovalutati hanno fatto crollare il mercato rialzista. Nel 1987 fu la volta dell'assicurazione di portafoglio, mentre i mutui subprime fecero affondare il mercato nel 2008. Ma, secondo gli investitori, è improbabile che la Federal Reserve aumenti i tassi a tal punto da paralizzare l'economia o il mercato.

Marks afferma di non individuare fattori di rischio potenziali simili a quelli dell'assicurazione di portafoglio o dei mutui subprime. «Non vedo eccessi evidenti e la nostra economia sembra in ottima salute. Sarebbe una follia prevedere una recessione a breve termine». (riproduzione riservata)

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(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)