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Gli hedge fund specializzati nei trend vanno in rosso: ecco perché l’algoritmo degli acquisti è andato in tilt
Questi fondi utilizzano algoritmi complessi per individuare schemi nei prezzi degli asset e cavalcarne l’andamento, sia al rialzo che al ribasso
Molti hedge fund hanno affrontato bene le turbolenze causate dalla guerra commerciale di quest’anno. L’unica grande eccezione: i fondi quantitativi a rapida operatività, che teoricamente dovrebbero prosperare in mercati difficili. Questi fondi, noti come trend-following, utilizzano algoritmi complessi per individuare schemi nei prezzi degli asset e cavalcarne l’andamento, sia al rialzo che al ribasso. Questo approccio d’investimento è noto per proteggere i portafogli durante i crolli e offrire rendimenti non correlati nei periodi più stabili.
Ma quest’anno, con le mosse tariffarie del presidente Trump che hanno scosso i mercati, questa strategia da oltre 300 miliardi di dollari non sta riuscendo a fare né l’una né l’altra cosa, mettendo sotto pressione realtà come Man Group, la più grande società di hedge fund quotata al mondo.
I fondi hedge trend-following hanno perso il 9,6% nella prima metà di quest’anno, avviandosi verso la loro peggiore performance annuale almeno dal 1998, secondo la società di ricerca PivotalPath. Nel frattempo, i fondi hedge in generale hanno registrato un rendimento del 4%, al netto delle commissioni, mentre l’S&P 500 ha reso agli investitori il 6,2%, dividendi inclusi.
La performance della strategia è stata frustrante, ha affermato Bruno Schneller, managing partner della società svizzera di gestione patrimoniale Erlen Capital Management. «Qualsiasi investitore direbbe la stessa cosa dopo oltre 18 mesi di rendimenti per lo più piatti, intervallati da forti cali», ha detto.
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Registrate pesanti perdite
Alla Man Group, considerata una pioniera del trend-following, il fondo di punta Ahl Alpha è in calo del 7,8% fino a giugno. Il fondo gemello Ahl Evolution, che investe anche in mercati difficili da negoziare come quello del trasporto marittimo di carichi secchi, ha perso oltre un decimo del suo valore.
Si tratta di una prova per i vertici di Man, come l’amministratrice delegata Robyn Grew, in carica da circa due anni, e il direttore finanziario Antoine Forterre. Le azioni di Man sono scese di oltre un quinto quest’anno, e a luglio la società ha riportato un calo del 61% nei ricavi della prima metà dell’anno derivanti dalle commissioni di performance, che possono essere riscosse solo quando i fondi generano nuovi profitti.
La scorsa primavera, Man ha richiamato 150 analisti quantitativi in ufficio cinque giorni a settimana, con inizio alle 8 del mattino, per lavorare a un progetto «tutti a bordo» della durata di tre mesi. Man ha rifiutato di fornire ulteriori dettagli sul progetto, che è avvenuto in un periodo di perdite per i fondi Ahl. In un’intervista congiunta, Grew e Forterre hanno riconosciuto che i mercati nervosi e l’incertezza geopolitica hanno messo alla prova la strategia. L’ultimo anno è stato «uno dei momenti più difficili per il trend-following degli ultimi 25 o 30 anni», ha dichiarato Forterre.
Ciononostante, la convinzione dell’azienda nel trend-following rimane forte, ha affermato Grew, anche se la società ha diversificato le strategie con altri ambiti, inclusa una maggiore esposizione al credito privato. Dal canto suo, Forterre ha detto: «Il trend-following non è finito». Anche altri stanno attraversando un momento difficile. Fino alla fine di luglio, BlueTrend, un fondo gestito dalla Systematica Investments da 12 miliardi di dollari, era in calo del 16,7%, mentre il fondo di punta di trend-following di Aspect Capital era in ribasso del 14,5%, secondo fonti vicine alla questione. La strategia ha una lunga storia, ma non è la prima volta che subisce critiche.
Il trend-following risale a decenni fa, a società come Ahl, fondata negli anni ’80 da un trio di pionieri convinti che i computer potessero prevedere i movimenti di mercato. Man acquisì il pieno controllo dell’attività nel 1994 e Ahl divenne un motore economico per il gruppo più ampio. Questi fondi sono anche noti come Cta, ovvero commodity trading advisers, e come fondi gestiti su futures (managed-futures funds). I loro modelli analizzano dati come medie mobili e indicatori di momentum per determinare dove potrebbero andare i prezzi. In base a questi segnali, i fondi acquistano o vendono sistematicamente contratti futures su mercati come azioni, obbligazioni e materie prime.
Negli anni, i clienti degli hedge fund si sono spesso lamentati dei rendimenti deludenti, solo per vedere poi la strategia tornare in auge proprio quando gli investitori ne avevano più bisogno.
Una strategia sotto pressione ma ancora viva
I fondi si distinsero durante la crisi finanziaria globale, con un guadagno del 27% nel 2008, secondo PivotalPath, mentre l’S&P 500 crollava del 37% in termini di rendimento totale. Hanno inoltre registrato forti performance nel 2022, quando sia le azioni che le obbligazioni statunitensi hanno subito ribassi. Alla Man, i tre principali fondi Ahl generarono quasi mezzo miliardo di dollari in commissioni di performance in quell’anno.
Dopo l’eccezionale risultato durante la crisi finanziaria, la strategia divenne un vero magnete per i capitali degli investitori. Gli asset gestiti più che triplicarono in un decennio, mentre fondi replica più economici affollavano il mercato offrendo prodotti simili a commissioni inferiori. Oggi, i fondi hedge trend-following gestiscono circa 318 miliardi di dollari, secondo il data provider Hfr, pari a circa il 7% del totale degli asset del settore.
Ma i critici sostengono che l’esperienza di quest’anno metta in evidenza una debolezza della strategia: tende a funzionare meglio quando i prezzi degli asset si muovono in una sola direzione per periodi prolungati, come durante un rally o una fase di vendite che si sviluppa nell’arco di settimane o mesi. Se i movimenti di mercato sono irregolari ma senza una direzione chiara, ciò può rappresentare un problema.
«Se guardi al rendimento del decennale, in realtà non si è mosso granché», ha detto Parag Thatte, stratega di Deutsche Bank che monitora da vicino il comportamento dei Cta. «Non c’è alcun trend». La performance contrasta con quella di altre strategie che stanno prosperando. I fondi macro discrezionali, che si concentrano sui grandi movimenti di mercato, sono in rialzo del 10,5%, mentre i fondi hedge globali long-short equity, che scommettono a favore e contro le azioni, sono saliti del 9,2%, secondo PivotalPath.
E poiché i fondi trend-following possono impiegare giorni o settimane per adeguarsi completamente a un cambio di direzione del mercato, rischiano di restare indietro se i prezzi degli asset si invertono rapidamente. I segnali dei modelli potrebbero indicare di acquistare, proprio poco prima che un evento inaspettato spinga improvvisamente altri investitori a vendere.
Quest’anno, le mosse tariffarie imprevedibili di Trump e i suoi annunci improvvisi sui social media hanno alimentato la volatilità in tutte le classi di asset, incluse azioni, valute e materie prime. La settimana scorsa, ad esempio, i prezzi del rame negli Stati Uniti sono crollati bruscamente dopo che il presidente ha sorpreso i trader annunciando dazi del 50% sui prodotti in rame, ma non sulla materia prima grezza.
Schneller, investitore svizzero, ha detto di sapere bene a cosa andava incontro ed è per questo che questi fondi rappresentano solo una piccola parte del suo portafoglio hedge. «A nostro avviso, il caso a favore del trend non è cambiato ma il prezzo da pagare in termini di pazienza è certamente aumentato», ha detto. (riproduzione riservata)
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
