Perché a Wall Street questo rimbalzo azionario non durerà

Un modo per interpretare il crollo e il successivo rimbalzo del mercato azionario dopo il cosidddetto giorno della liberazione di Donald Trump dello scorso 2 aprile è che prima gli investitori pensavano che un dazio del 10% sarebbe stato lo scenario peggiore, mentre dopo hanno pensato che un dazio del 10% fosse lo scenario migliore. Le azioni sono crollate perché i dazi erano molto più alti del previsto, poi si sono riprese quando i dazi sono stati rinviati e sono iniziati i negoziati.

La bozza dell'accordo commerciale tra Stati Uniti e Regno Unito di giovedì 8 ha sottolineato questo punto: saranno applicati dazi del 10%, ma non di più. Per essere chiari, questa è una cattiva notizia per i commerci, così come per i consumatori di whisky scozzese e gli esportatori in entrambe le direzioni.

Un dazio del 10% è esattamente 10 punti percentuali in più del dovuto. Ma se le azioni si erano già preparate al 10% il 2 aprile, è logico che i prezzi tornino a quel livello, come ha fatto l'S&P 500, una volta che gli investitori hanno deciso che il presidente Trump avrebbe probabilmente raggiunto un accordo per evitare il caos sui mercati.

Ma non è una bella notizia

 L'S&P è ancora in calo di quasi l'8% rispetto al massimo raggiunto a febbraio. Ma i mercati azionari si preoccupano di ciò che potrebbe essere, non di ciò che dovrebbe essere. Le prospettive potrebbero essere negative, ma negative è meglio che disastrose.

C'è un altro modo di vedere la cosa, il che giustifica anche una ripresa. Per un breve momento, la settimana dopo i cosiddetti dazi reciproci, è sembrato che la paura del mercato potesse diventare una profezia che si autoavverava, con la comparsa di crepe nel sistema finanziario. Se si fosse permesso che la situazione continuasse così, le cose avrebbero potuto diventare davvero terribili. Per fare un esempio, diciamo che c'era il 20% di possibilità che si verificasse una crisi che avrebbe portato a un calo del 50% dei prezzi delle azioni, un rischio che, a parità di condizioni, avrebbe giustificato un calo del 10% del prezzo delle azioni semplicemente per riconoscere questo pericolo.

Non a caso, quando Trump ha fatto marcia indietro nel bel mezzo del crollo dei mercati e ha rinviato i dazi reciproci su tutti tranne la Cina, le azioni sono rimbalzate di circa il 10%. Gli investitori ora sono convinti di non doversi preoccupare di rischi estremi, perché ogni volta che le cose si mettono davvero male, Trump fa marcia indietro. Ha compiuto una simile inversione di rotta anche sulla sua implicita minaccia di licenziare il presidente della Federal Reserve.

C'è anche un terzo fattore a sostegno del rialzo dei mercati: la speranza che Trump possa presto abbandonare le sue politiche su dazi e immigrazione, sfavorevoli al mercato, per concentrarsi sui tagli fiscali.

Accordi sbilanciati

Il problema di tutte e tre le ipotesi è che si basano sulla speranza. La speranza che la disponibilità della Gran Bretagna ad accettare un accordo commerciale sbilanciato si estenda anche ad altri. La speranza che Trump abbia davvero recepito il messaggio e non introduca un'altra politica odiata dagli investitori. E la speranza che Trump sia pronto a lasciarsi alle spalle i dazi, anche prima di quelli settoriali previsti sui farmaci e sui semiconduttori e ora anche sui film stranieri. (Gran parte di Star Wars è stato girato nel Regno Unito, e forse questo era nella mente del presidente quando la Casa Bianca ha twittato un'immagine generata dall'intelligenza artificiale che lo ritraeva con in mano una spada laser dei malvagi Signori dei Sith del film).

Il rischio è che, anche se le speranze fossero soddisfatte, ci vorrà troppo tempo. Ci è voluto un terzo dei 90 giorni concessi da Trump per mettere nero su bianco un accordo con la Gran Bretagna, che non ha nemmeno applicato i dazi reciproci, ma solo l'aliquota fissa del 10% applicata a tutti.

Ci sono più di 50 paesi con aliquote più elevate a causa del ritorno dei vecchi dazi in luglio. E poi c'è la Cina, con la quale gli Stati Uniti sono appena riusciti a rompere il ghiaccio. Il pericolo che i dazi, soprattutto quelli sulla Cina, si traducano in prezzi più alti e scaffali vuoti è reale. I consumatori statunitensi hanno vissuto una fase di calma prima di quella che potrebbe essere una tempesta molto forte e una crescita economica molto più lenta. Gli investitori non avevano certamente previsto un arresto dei commerci con la Cina prima del 2 aprile e, se questo dovesse durare anche solo pochi mesi, potrebbe danneggiare molto la crescita.

Gli investitori devono considerare tutto ciò come un'arte, non una scienza. Le azioni sono scese molto, forse troppo. Ora hanno registrato un forte rimbalzo, forse eccessivo.

Tutto questo mi lascia profondamente incerto. Le notizie positive giustificano prezzi azionari più elevati rispetto ai minimi post-Liberation Day, ma sembra che la situazione sia peggiore di quanto previsto prima del Liberation Day, il che suggerisce che il rimbalzo sia stato eccessivo.

Il rovescio della medaglia è che l'aumento dell'oro, e la svalutazione del dollaro, suggeriscono che permane molta paura. L'indice S&P è sceso di circa il 5% relativamente all’oro rispetto al giorno della liberazione e con esso si acquista il 18% in meno di oro rispetto al picco raggiunto a febbraio. Se la si pensa in questi termini, allora i movimenti hanno più senso.