La strategia di Carmignac per il secondo semestre
Le previsioni per la seconda metà dell'anno indicano uno scenario economico-finanziario molto diverso rispetto a quello degli anni passati. E va affrontato in modo differente
Il livello elevato dei tassi di interesse reali, i primi segnali di rallentamento e la possibilità di un’opzione “put della Fed” in caso di brusco deterioramento dell’economia, sostengono il graduale aumento dell’esposizione ai tassi di interesse. L’atteggiamento accomodante di Powell, Presidente della Fed, che alimenta l’allentamento delle condizioni finanziarie, nonostante la posizione ufficiale di “tassi elevati per un periodo più prolungato”, dimostra che la capacità di reazione della Fed è convessa: in caso di aumento dell’inflazione manterrà i tassi di interesse ai livelli attuali, mentre in caso di calo dell’occupazione ridurrà fortemente i tassi ufficiali.
- Leggi anche: Borse deluse dai governatori
La frontiera è ancora efficiente?
Tra i titoli governativi, vengono privilegiate le scadenze a due anni. I tassi a lungo termine potrebbero sottoperformare, dato l’ottimistico trend disinflazionistico e l’aumento del debito pubblico in un momento in cui le autorità monetarie stanno cercando di effettuare “tagli a titolo prudenziale” e di ridurre i loro bilanci.
Sui mercati del credito, i premi non sono lontani dai livelli minimi precedenti o da quelli storici. Storicamente, la combinazione di rendimenti obbligazionari bassi e spread creditizi bassi ha giocato a sfavore di questa asset class, ma l’attuale contesto di rendimenti più elevati fa sì che gli spread del credito agiscano come incentivo per i rendimenti degli investitori e come ammortizzatore della volatilità.
A livello storico, in un contesto di correlazione negativa tra i prezzi delle azioni e quelli delle obbligazioni, i vantaggi della diversificazione degli asset a rischio “basso” ed “elevato” hanno svolto un ruolo importante nella costruzione del portafoglio. Di conseguenza la “frontiera efficiente” di Markowitz è stata al servizio degli investitori per decenni.
Un mondo nuovo
Tuttavia, ci troviamo in un nuovo mondo. La correlazione tra i prezzi azionari e quelli obbligazionari è passata da negativa a positiva con il cambiamento della natura dell’inflazione. L’inflazione odierna (shock legati alle materie prime, interruzioni delle catene di approvvigionamento, embarghi...) è guidata dall’offerta, non dalla domanda; ciò significa che l’inflazione potrebbe persistere nonostante l’affievolirsi della domanda aggregata, e quindi la frontiera efficiente è passata da convessa a concava annullando i vantaggi della diversificazione.
Pertanto, per reintrodurre la diversificazione nei portafogli, gli investitori devono detenere coperture contro l’inflazione, quali oro o altre materie prime, nonché titoli azionari con valutazioni più basse. Ma tali coperture sono anche asset fortemente volatili; sono asset di decorrelazione ma non a basso rischio. Ne consegue che devono essere compensati con titoli azionari di qualità “a basso rischio”, come quelli delle mega capitalizzazioni tecnologiche e farmaceutiche, che beneficiano sia di un’elevata crescita degli utili che di una posizione oligopolistica.
Una strategia “barbell” [teorizzata da Nassim Taleb e nota anche come strategia del bilanciere, NdR] può proteggere dal rischio di ritorno della correlazione, e tale approccio può essere adottato nell’ambito di diverse tematiche promettenti e, innanzitutto, nell’ambito dell’intelligenza artificiale. Combiniamo titoli azionari di qualità a basso rischio lungo tutta la catena del valore e titoli appartenenti ai settori dei servizi pubblici e dell’energia che trarranno vantaggio dalle relative esigenze di elettrificazione. In secondo luogo, la “new economy” ha ripercussioni sulla “old economy”.
- Leggi anche: Big pharma, Novo Nordisk cresce in borsa dopo l’approvazione del farmaco contro l’obesità Wegovy in Cina
Europa e mercati emergenti
L’Europa si trova in una posizione diversa, con prospettive di ripresa ciclica non ancora inflazionistica. Quest’area geografica vanta aziende leader nel settore sanitario e in quello dei beni di largo consumo, oltre che in settori con valutazioni interessanti e maggiormente esposti al ciclo economico.
In terzo luogo, si può cercare di trarre profitto dall’ambivalenza degli investitori nei confronti dei mercati emergenti, tra il paese più amato e quello più odiato (ma in cui poter investire). L’India, il paese più amato, presenta un forte potenziale di crescita economica rafforzato dagli investimenti delle imprese, e beneficia della strategia “China Plus One” delle aziende che mirano a diversificarsi in altri paesi. Ciò dovrebbe tradursi in utili societari costanti. Mentre in Cina, oltre 5.000 società quotate offrono una vasta serie di opportunità nell’ambito (vasto) dei titoli azionari “value”.
Nel breve termine, si prevede che la tradizionale strategia di ‘risk parity’ torni utile alla costruzione del portafoglio, ma con il nuovo aumento del rischio di inflazione nel lungo periodo dovrebbe prevalere la strategia di “risk parity” sull’inflazione. Tale andamento dovrà essere enfatizzato nelle strategie di investimento in prospettiva futura.
* Membro del Comitato di investimento di Carmignac
