Il Dow Jones è l’indice di borsa più famoso, ma è anche più distorto del solito

Il Dow è sempre stato imperfetto, ma ha mantenuto il suo status di indice iconico dell’andamento delle azioni americane perché un mix di fortuna e di design ha fatto sì che per tanto tempo corrispondesse al comportamento del mercato nel suo insieme. Non è più così.

Lungi dall’imitare le performance dell'indice S&P 500 delle 500 principali società statunitensi, il Dow Jones Industrial Average negli ultimi due anni è rimasto in ombra. Più precisamente, è rimasto indietro rispetto all’S&P di oltre 10 punti percentuali nel 2023 e nel 2024, una performance negativa che si è verificata solo in due anni dall'introduzione dell’S&P 500 nel 1957 (non contando sia il 1980 che il 1998, che sono stati periodi di turbolenze economiche).

Un Dow distante dalle Big Tech

Il problema attuale del Dow è rappresentato dalle Big Tech. Ma il motivo di questo problema è più fondamentale: il Dow è un pessimo indice, progettato per un’epoca in cui la selezione dei titoli azionari era affidata a persone e a regoli calcolatori, e orribilmente obsoleto nell’era automatizzata del monitoraggio degli indici.

Gli investitori professionisti per lo più ignorano il Dow, anche se prestano molta attenzione al Nikkei 225, l’indice giapponese altrettanto imperfetto. Eppure, il Dow riceve un’attenzione enorme dai media e dagli investitori ordinari, presentando un’immagine distorta di ciò che sta accadendo con le azioni americane.

Iniziamo con il problema attuale. L’entusiasmo per l’intelligenza artificiale ha spinto le azioni dei Magnifici Sette di Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia e Tesla a costituire quasi un terzo dell’S&P 500. Le variazioni dell’S&P sono determinate dal fatto che vi sia una buona o una cattiva giornata per le Big Tech. Ma nel Dow, queste sette costituiscono solo il 13,9% del paniere, con Meta, Tesla e Alphabet completamente assenti.

Invece, il Dow dà a cinque titoli che hanno poca importanza per il mercato nel suo complesso lo stesso peso che i Mag 7 hanno nell’S&P. A parte Microsoft (la terza più grande nel Dow, come nell’S&P), le cinque maggiori azioni del Dow sono Goldman Sachs, UnitedHealth, Home Depot, Caterpillar e Sherwin-Williams. Insieme rappresentano il 32% del Dow, ma costituiscono un minuscolo 2,6% dell’S&P.

La differenza tra il Dow Jones e lo S&P500

Ciò che muove l’S&P 500 ha relativamente poca importanza per il Dow, e sempre più ciò che muove il Dow ha ancora meno importanza per l’S&P 500.

La ragione di tutto ciò è una decisione di progettazione dell’indice che oggi è bizzarra, ma che aveva senso quando il Dow è stato elaborato per la prima volta: è ponderato in base al prezzo, non al valore della capitalizzazione di mercato. Più alto è il prezzo delle azioni, più un titolo muove il Dow.

Questo accade nonostante il prezzo delle azioni non abbia alcuna importanza nel mondo reale. Le variazioni del prezzo sono ovviamente importanti, ma non fa differenza se un titolo vale, ad esempio, 62 dollari, come Cisco Systems, o 647 dollari, come Goldman.

La ponderazione basata sul prezzo ha reso più facile il calcolo dell’indice nei giorni precedenti ai computer e al facile accesso ai conteggi delle azioni societarie, ma oggi è un anacronismo.

Inoltre, il Dow non è composto dalle aziende più grandi, ma dovrebbe essere rappresentativo degli Stati Uniti. Un comitato per gli indici di S&P Dow Jones Indices, che fa parte della società S&P Global, decide quali aziende inserire.

Il comitato, che comprende due giornalisti del Wall Street Journal, ha spesso scelto nuovi membri nel momento sbagliato, come nel caso di Microsoft e Intel, poco prima dello scoppio della bolla delle dot-com. Lo stesso S&P 500 non rappresenta perfettamente il mercato, ma è di gran lunga migliore del Dow.

Il risultato è che S&P e Dow si muovono in direzioni opposte più spesso che mai. Da quando l’S&P 500 è stato introdotto nel 1957, in media ogni giorno su dieci un indice risultava in crescita e l’altro in flessione. Ora divergono un giorno su quattro, più che durante il frenetico trading della bolla delle dot-com nel 1999-2000 o il massacro del mercato obbligazionario del 1994.

Che succede agli indici se crollato i titoli della AI?

Certo, se ci fosse un crollo dei costosi titoli dell’AI, gli investitori che hanno seguito la composizione azionaria del Dow sarebbero molto meglio protetti di quelli dell’S&P. Ma coloro che vogliono diversificare al di fuori del Mag 7 hanno un’alternativa molto migliore: quella di acquistare un ETF che replica l’S&P ma dando una ponderazione uguale per tutti.

Questo equivale ad acquistare la media delle prime 500 aziende, perché l’indice attribuisce lo stesso peso ad Apple (con il suo valore di mercato di 3,4 trilioni di dollari) e a BorgWarner, produttore di componenti per auto da 7 miliardi di dollari. E al momento questa alternativa (vedere grafico in alto) ha un andamento simile al Dow.