Data center in crisi, Oracle fatica a trovare finanziamenti per l’AI

L’accordo monstre da 300 miliardi di dollari di Oracle Corporation con OpenAI sta mettendo alla prova i limiti dell’appetito di Wall Street per il debito legato al boom americano dei data center.

Secondo persone informate sui fatti, Banche tra cui JPMorgan Chase hanno faticato per mesi a diversificare il rischio di miliardi di dollari di prestiti che avevano erogato per costruire data center affittati a Oracle in Texas e Wisconsin. Molte istituzioni finanziarie, che normalmente acquisterebbero quei prestiti, si trovano di fronte a restrizioni sulla quantità di esposizione che possono avere verso una singola controparte. E le dimensioni stesse di questi pacchetti di debito le hanno spinte al limite con Oracle. Di conseguenza, i bilanci bancari si sono intasati, limitando le prospettive di finanziamento di futuri progetti legati a Oracle e OpenAI.

Ad esempio, stando a quanto riferito da persone a conoscenza dei fatti, gli istituti di credito si sono mostrati riluttanti a finanziare l'espansione di un complesso di data center ad Abilene, in Texas, se Oracle ne fosse stata l'inquilina. Ciò ha indotto la società di sviluppo immobiliare, Crusoe, ad affittarlo invece a Microsoft.

I data center rischiano lo stop

Le difficoltà che circondano Oracle evidenziano un rischio per il boom multimiliardario dei data center, dove l'accesso limitato ai capitali aggrava gli ostacoli causati da una rete elettrica sotto pressione e da una crescente reazione negativa da parte dell'opinione pubblica.

Qualsiasi rallentamento nella costruzione e nel completamento dei data center ostacolerebbe lo sviluppo di cui le aziende leader nel settore dell'intelligenza artificiale hanno disperatamente bisogno. Alcune delle principali aziende di AI sembrano aver raggiunto il limite di ciò che possono offrire agli utenti, poiché la domanda di potenza di calcolo, fornita dai data center, supera l'offerta.

I finanziatori si sono sentiti più a loro agio con i progetti legati a Oracle dopo che la società ha dichiarato che raccoglierà tutto il denaro di cui ha bisogno per il 2026 emettendo circa 50 miliardi di dollari in azioni e obbligazioni. Oracle ha dichiarato in un post su X la scorsa settimana che ciascun data center che sta sviluppando per OpenAI sta procedendo nei tempi previsti.

Ma anche dopo aver raccolto tale somma, Oracle avrà ancora bisogno di ulteriori finanziamenti per 100 miliardi di dollari o più nel 2027 e nella prima metà del 2028, secondo gli analisti del credito di Morgan Stanley. «Abbiamo riflettuto su come le considerevoli esigenze di finanziamento di Oracle nei prossimi tre anni potrebbero mettere alla prova la solidità dei diversi mercati obbligazionari», hanno scritto gli analisti a febbraio.

«Siamo orgogliosi dei rapidi progressi compiuti sia nel finanziamento che nello sviluppo dei nostri data center», ha dichiarato un portavoce di Oracle in una e-mail. «I nostri partner hanno diversificato le loro fonti di capitale in modo da consentirci di portare avanti la costruzione nei tempi previsti e secondo i piani».

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L’AI cerca finanziatori

Non è solo Oracle, azienda di database e software con 49 anni di storia, ad avere molto da guadagnare dalla sua trasformazione in fornitore di servizi di calcolo per l'intelligenza artificiale. Anche OpenAI conta su Oracle per ottenere la capacità necessaria a supportare la crescita di ChatGPT in vista di una auspicata quotazione in borsa.

La Silicon Valley ha bisogno di accedere al debito per raggiungere i suoi obiettivi di spesa legati all'intelligenza artificiale. Secondo gli analisti di Morgan Stanley, le grandi aziende tecnologiche dovrebbero generare liquidità sufficiente a coprire solo circa la metà dei 3 trilioni di dollari che si prevede spenderanno in AI entro il 2028. Il resto dovrà provenire da banche, obbligazioni societarie, credito privato e altre forme di finanziamento.

Finora, Wall Street ha sostanzialmente concesso carta bianca alle ambizioni nel campo dell'intelligenza artificiale delle aziende tecnologiche più affidabili, come Google, Microsoft e Meta.

Oracle, tuttavia, si trova in una posizione finanziaria relativamente più debole rispetto ai suoi principali concorrenti nel settore tecnologico. Ha un rating creditizio inferiore, un debito maggiore e sta bruciando liquidità. Gran parte dei suoi ricavi futuri è legata a una startup in perdita che sta affrontando una crescente pressione competitiva. Il costo per proteggere le obbligazioni di Oracle da un potenziale default tramite credit default swap è quadruplicato tra la fine di settembre e la fine di marzo, sebbene da allora sia leggermente diminuito.

Ciò ha reso gli istituti di credito nervosi all'idea di investire troppi soldi in progetti legati all'azienda, le cui azioni hanno perso oltre il 30% negli ultimi sei mesi.

I prestiti di Oracle

Gran parte dei prestiti legati al mega-contratto OpenAI sono stati contratti per progetti che coinvolgono sviluppatori di data center che collaborano con Oracle. Il debito è stato strutturato come prestiti a breve termine per la costruzione, destinati a essere sindacati tra un gruppo di banche e altri istituti. Oracle è l'affittuario e OpenAI il subaffittuario degli accordi, ma il debito non figura nel bilancio di Oracle.

Secondo i banchieri, questi prestiti sono stati tra i più ingenti mai concessi nel settore del project finance. Crusoe ha ottenuto prestiti per circa 10 miliardi di dollari per sviluppare la sede originale di OpenAI ad Abilene. Vantage Data Centers sta costruendo un campus nella contea di Shackelford, in Texas, e un altro a Port Washington, nel Wisconsin, con 38 miliardi di dollari di denaro preso in prestito. Un progetto di Stack Infrastructure per una quarta struttura OpenAI nella contea di Dona Ana, nel Nuovo Messico, ha raccolto circa 18 miliardi di dollari.

Per gestire il rischio, le banche e gli investitori istituzionali in genere hanno regole che limitano la loro esposizione verso una singola controparte o inquilino. Tali limiti di concentrazione si sono rivelati un ostacolo quando un gruppo di banche ha sindacato alcuni dei prestiti tra la fine del 2025 e l'inizio del 2026, hanno affermato le fonti.

Ci sono voluti comunque mesi. Vantage ha affermato che i prestiti per i suoi progetti in Texas e Wisconsin con Oracle sono stati in gran parte sindacati nel quarto trimestre dello scorso anno e si prevede che la chiusura avvenga nel secondo trimestre di quest'anno. «L'attività di sottoscrizione e distribuzione ha coinvolto oltre 50 istituti di credito, con tutti i sottoscrittori che hanno raggiunto livelli di sindacazione soddisfacenti», ha dichiarato un portavoce di Vantage in una e-mail.

Alcune grandi banche che avevano finanziato altre operazioni hanno deciso di non partecipare al progetto del campus di data center in costruzione per Oracle in Michigan. Related Digital, la società di sviluppo immobiliare che sta realizzando il sito, ha scelto Bank of America per guidare l'organizzazione del finanziamento, secondo fonti vicine alla vicenda, in parte perché quest'ultima aveva una minore esposizione nei confronti di Oracle.

Related ha deciso di emettere obbligazioni per l'operazione dopo aver constatato le difficoltà del mercato dei prestiti per l'edilizia. La società di gestione patrimoniale Pimco si appresta ad acquistare una quota consistente dell'emissione. (riproduzione riservata)

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(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)