Così Elon Musk infrange le regole di Wall Street con la fusione tra X e xAI

Elon Musk ha concluso quello che potrebbe essere considerato il più grande affare dell'anno, infrangendo tutte le normali regole. La fusione spettacolare di Musk tra la società di social media X e la sua startup di intelligenza artificiale xAI valuta la società combinata oltre 110 miliardi di dollari. Sarebbe un affare da urlo a Wall Street. Ma questo è poco ortodosso, persino per gli standard di Musk, per una serie di ragioni.

La valutazione è stata sorprendente, così come il modo in cui le società ci sono arrivate. Solo un gruppo di consulenti ha lavorato per entrambe le parti, quando un affare di queste dimensioni normalmente richiederebbe eserciti. In breve, l'insolito processo ha portato a un mega affare che poche società quotate potrebbero permettersi.

Quell'accordo consiste in un prezzo di 33 miliardi di dollari per X, insieme a una valutazione di 80 miliardi di dollari per xAI. La nuova cifra di valutazione di 80 miliardi di dollari per xAI è un grande balzo rispetto a soli quattro mesi fa, quando la società è stata valutata 50 miliardi di dollari nella sua ultima raccolta fondi. Il nuovo livello è stato stabilito come parte dei colloqui di fusione, non in un nuovo round di finanziamenti.

Le critiche all’operazione

«Sono soldi falsi», ha affermato Andrew Verstein, professore di legge presso la facoltà di giurisprudenza dell'Università della California, Los Angeles. «È come usare i soldi del Monopoli per acquistare carte Pokémon».

L'accordo è una transazione interamente azionaria, quindi non è previsto alcun passaggio di denaro. Le azioni X e xAI saranno scambiate con azioni di una nuova holding, il che significa che le società hanno sostanzialmente concordato un tasso di cambio per le loro azioni. Inoltre, cosa insolita in questo affare, gli stessi consulenti hanno lavorato su entrambi i lati della transazione: Morgan Stanley e Sullivan & Cromwell.

In genere, banchieri e avvocati separati lavorano con un acquirente e un venditore e nelle trattative si contendono il miglior affare possibile per il rispettivo cliente. Probabilmente ci sarebbe anche una sorta di controllo di mercato per garantire che non ci siano altri possibili offerenti.

Morgan Stanley ha ottenuto il suo ruolo dopo aver consigliato e aiutato a finanziare l'acquisizione originale di Twitter da 44 miliardi di dollari da parte di Musk. Presso Sullivan & Cromwell, gli avvocati Mike Ringler e Peter Jones hanno guidato le trattative X/xAI, essendo entrati a far parte dello studio circa un anno fa da Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom. Il duo aveva consigliato Musk sul suo accordo Twitter mentre lavorava a Skadden. Per quei consulenti, si trattava più di mantenere il loro rapporto con Musk e il suo impero, piuttosto che ottenere una grande commissione per l'affare.

Altri banchieri e avvocati di Wall Street hanno dichiarato di non lamentarsi per la perdita dell'affare. (Sono più eccitati per il prossimo affare più grande dell'anno, l'acquisizione da parte di Google della startup di sicurezza informatica Wiz per 32 miliardi di dollari).

La dimensione dell'accordo è insolita per le aziende private. Anche quando Musk ha utilizzato la sua attività Tesla nel 2016 per acquistare la sua società di energia solare SolarCity, entrambe erano aziende quotate in borsa. Le massicce alleanze aziendali tendono a verificarsi tra società quotate. E gli azionisti pubblici non sono timidi nel fare causa quando pensano di non aver ottenuto il miglior affare possibile. Le controversie legali sugli accordi sono comuni, soprattutto nel Delaware, dove è costituita la maggior parte delle grandi aziende.

Una fusione particolare

Se si trattasse di una fusione di società quotate, gli azionisti di entrambe le parti richiederebbero che amministratori e consulenti indipendenti determinino le valutazioni appropriate. Ma xAI e X probabilmente non sono a rischio di contenzioso, affermano gli osservatori. I tribunali commerciali in Nevada, dove sono costituite entrambe le società, tendono a essere meno protettivi nei confronti degli azionisti, secondo Dorothy Lund, professoressa alla Columbia Law School. Musk si è mosso per tenere le sue aziende fuori dal Delaware dopo che il suo pacchetto di retribuzione multimiliardario da Tesla è stato respinto da un giudice locale.

I problemi in genere sorgono quando gli azionisti da una parte di un accordo pensano di pagare troppo o di ricevere un cambio scarso. Ma X e xAI condividono diversi investitori, quindi non è un grosso problema qui. E molti degli investitori sono sostenitori di Musk in senso più ampio, il che rende improbabile che vogliano lamentarsi anche se non gli piacesse la transazione, hanno detto persone a conoscenza dell'accordo. Diversi investitori hanno applaudito l'accordo, anche in post su X.

Sfortunatamente per i dealmaker, questa particolare transazione potrebbe non offrire il miglior segnale che l'attività di M&A sia generalmente in aumento, dopo che l'inizio del 2025 è stato privo di mega-accordi. Se non altro, hanno detto i banchieri, potrebbe offrire un segnale che ci saranno più accordi per le società di social media o simili piattaforme internet che cercano di rafforzare i loro set di dati per l'intelligenza artificiale.

Un motivo importante per cui xAI si sta fondendo con X è perché la piattaforma X offre dati proprietari e in tempo reale (centinaia di milioni di utenti attivi che pubblicano sulla piattaforma), hanno affermato persone a conoscenza della questione.