Sarà l’anno dei bond

Olivier De Larouziere, Chief Investment Officer Global Fixed Income BNPP AM, ha illustrato a Milano Finanza le prospettive per il reddito fisso per il 2023 e i tre temi che ne plasmeranno la dinamica. In estrema sintesi, i pilastri per l’anno entrante sono che la normalizzazione delle politiche delle banche centrali è ormai per buona parte alle spalle, la componente carry dei bond è tornata ad essere dominante, la volatilità resterà alta ma utile a costruire allocazioni efficienti; il tutto si traduce in rendimenti attesi positivi per gli investitori del reddito fisso. Lo shock obbligazionario del 2022 è stato d’altronde epocale, in quanto non si era mai visto che tutti i segmenti obbligazionari (governativi, corporate su diverse scale di rating, inflation linked) scendessero all’unisono come accaduto. Questo è dovuto essenzialmente, prosegue l’esperto di BNPP AM, al fatto che si sono verificati contemporaneamente tre shock: la veloce normalizzazione delle politiche monetarie sulla scia dell’inflazione fuori controllo, la recessione alle porte che ha impattato principalmente il credito societario, uno shock di liquidità che ha fatto schizzare la volatilità sulle componenti obbligazionarie a livelli altissimi.

Il primo elemento è però valutabile dallo specchietto retrovisore, in quanto già a fine 2022 il grosso degli incrementi nei tassi a breve, dominati dalle banche centrali, è già stato realizzato e prezzato dal mercato. I tassi di interesse reali sono tornati in positivo, e nell’area euro non accadeva dal 2013. Un elemento di disturbo resta l’inflazione, che per il 2023 è vista dalla Bce al 3,4% e per il 2024 al 2,3%, valori su cui gli strategist di BNPP AM sono a grandi linee allineati. Lo scenario centrale dell’asset manager francese è di una recessione in arrivo nell’eurozona alimentata dai prezzi dell’energia, e di un’inflazione che resterà alta a lungo. Il valore target del 2% non si toccherà prima di fine 2024. Ma, come anticipato, i bond prezzano tutto con anticipo e oggi ci sono opportunità affiancate da rischi sotto controllo.

Secondo De Larouziere, è quindi tornato il momento per investire nel reddito fisso. La componente core della strategia di investimento che si può adottare incorpora bond governativi a breve e media scadenza affiancati dal credito investment grade. A cui si possono affiancare quote minori di debito emergente e green bonds, ma anche scelte tattiche e quindi un approccio più flessibile all’investimento obbligazionario. I tassi a breve sono già saliti notevolmente, e se negli Usa sono attesi già nel 2023 in lieve calo, ciò non accadrà nell’area euro. Il profilo rendimento-rischio degli investimenti obbligazionari è tornato su livelli appetibili, che non si vedevano da circa un decennio. In ambito corporate l’asset manager preferisci oggi i rating più elevati, considerando i tassi di default attesi, ma la volatilità continuerà a caratterizzare il 2023: sarà necessario gestire attivamente la duration, e in tal senso le gestioni veramente attive potrebbero far meglio delle strategie passive e indicizzate. Ad esempio, in caso di scenari recessivi più negativi del previsto, si potrebbe allungare la duration in vista di rendimenti più bassi.

Ma De Larouziere ha anche una chiara idea di come gestire il rischio Paese Italia. La premier Meloni ha ben riconosciuto dall'inizio del suo mandato l'importanza di rispettare le regole fiscali europee e, di conseguenza, l'attuale governo segue ampiamente le direttive sulla politica fiscale delineate dal governo Draghi. Per quanto riguarda i fattori tecnici, nel 2023 l'offerta netta di titoli governativi tedeschi e italiani dovrebbe sperimentare l’aumento maggiore tra i paesi dell'Eurozona, a seguito della politica di inasprimento quantitativo annunciata dalla Bce. La riduzione di 15 miliardi di euro di reinvestimenti nell'ambito del programma di acquisti della Banca Centrale a partire dal marzo del prossimo anno sarà un importante ostacolo per i Btp nel 2023, in particolare all'inizio dell'anno. Considerati gli interessanti livelli di carry e roll-down nella parte breve della curva italiana, privilegiamo un posizionamento di sovraponderazione in termini di valore di mercato rispetto al benchmark ma attraverso una duration corta rispetto al benchmark, con un orientamento all’irripidimento della curva. In generale, sul debito governativo in euro l’esperto predilige oggi l'estremità molto corta della curva, da 1 a 3 anni, dato l'attraente profilo di carry e roll-down rispetto al resto delle scadenze. (riproduzione riservata)