Prestare non fa paura

Mark Richard Harris, Global Etf Capital Markets per Spdr, mette in evidenzia in una recente analisi il ruolo crescente del securities lending (prestito titoli) e le relative potenzialità sulle performance dei prodotti. Si tratta del prestito titoli, pratica attraverso la quale si effettua il trasferimento temporaneo di titoli da una parte (il prestatore) a un'altra (il prestatario), mossa che permette di generare un'ulteriore potenziale fonte di reddito a vantaggio anche del possessore dell’Etf. Il prestatore di titoli è sempre un intermediario finanziario, come un broker, un dealer o un market maker, che riceve una commissione per l'utilizzo dei suoi asset. Durante la durata del prestito, vengono fornite garanzie ai fondi per mitigare il rischio di mancata restituzione dei titoli prestati. Inoltre, il prestatore riceverà tutte le distribuzioni e i dividendi che si verificano durante il periodo del prestito.

Il prestito titoli si è rivelato nel tempo, secondo Harris, una componente essenziale dell'attività dei mercati dei capitali, ne facilita il regolamento, immette ulteriore liquidità al sottostante e promuove la fiducia dei price maker. Basarsi quindi solo sul Ter degli Etf per valutarne il costo è limitativo, è importante considerare anche altri fattori, tra cui il potenziale del prestito titoli. Non è frutto del caso, infatti, che negli ultimi 10 anni gli Etf europei hanno registrato un costante aumento sia della disponibilità che della domanda di securities lending, una tendenza che sembra destinata a continuare nel 2023 e oltre. Il prestito titoli con gli Etf è così cresciuto del 41% in termini di offerta disponibile e del 37% in termini di valori presi a prestito, tra il 2012 e la fine del 2022, con uno scivolone solo nella crisi del Covid di inizio 2020.

Molti investitori possono avere familiarità con il prestito “interno”, ovvero la pratica attraverso la quale gli emittenti di Etf (o i loro agenti incaricati) prestano i componenti dell'Etf a beneficio di tutti gli investitori. Il prestito "esterno", invece, si riferisce al caso in cui i titolari effettivi dell'Etf mettono a disposizione le proprie quote degli Etf per il prestito; in questo scenario, l'investitore mantiene la scelta e il controllo delle proprie attività di prestito titoli e beneficia direttamente dei rendimenti che possono essere generati dal prestito delle quote dell'Etf. Quel che più importa è che, in alcuni casi, il prestito esterno può effettivamente fungere da motore di extra-rendimento, in grado di generare utili che possono contribuire a compensare il Ter del fondo.

La domanda di prestito è determinata da numerosi fattori. Tra i motivi più comuni si segnalano il desiderio degli investitori di coprire (fare hedging) le attività tracciate da un Etf e l'attività di market making nei fondi stessi. Sono tipicamente market maker, gestori di investimenti, trader di opzioni e gestori di hedge fund che cercano di coprire le posizioni aperte per soddisfare la consegna, fare hedging, vendere allo scoperto e/o creare opportunità di arbitraggio. In merito al rendimento potenziale generato dal prestito titoli, Harris suggerisce di partire dalla commissione media ponderata per il volume (Vwaf) applicata da un prestatore a una controparte (espressa su base annua) e dalla percentuale del tasso di utilizzo, le azioni in prestito come percentuale delle azioni rese disponibili per il prestito.

Moltiplicando il Vwaf per il tasso di utilizzo per determinare il rendimento storico delle attività prestabili (variabile che può variare in modo significativo nel tempo), per l’Etf Sprd Msci World si fotografa uno 0,47% su base annua di potenziale derivante dal securities lending, valore che sale allo 0,59% annuo per l’Etf Spdr Bloomberg 0-5 Sterling Corp. Bond. Un modo per spesarsi il Ter dei prodotti indicizzati. (riproduzione riservata)