Inflazione Ue scenderà

Simon Bell, gestore nel team Active Fixed Income di Lgim, si chiede se la Bce ha ancora credibilità in merito alla gestione dell’inflazione. Il cui livello si è spostato ben al di sopra dell'obiettivo della Banca Centrale Europea di lungo termine, con implicazioni per le prospettive macroeconomiche nell’intera Europa. Sono tre gli elementi che avranno un'ampia influenza sul modo in cui investiremo nei prossimi 18 mesi, secondo l’esperto di Lgim. La prima questione è se ci sono segnali che indicano che il mercato del lavoro, finora solido come una roccia, si è incrinato. Quello sarà probabilmente il momento in cui le banche centrali potranno affermare con sicurezza che i rialzi dei tassi d'interesse hanno trovato un punto d'ancoraggio e potranno finalmente rilassarsi sugli effetti di secondo impatto dell'inflazione e sul rischio di una spirale salari/prezzi. Le recenti notizie sulle banche regionali statunitensi in difficoltà potrebbero suggerire che questo punto di rottura è già stato raggiunto; probabilmente questo limiterà l'entità di un ulteriore sell-off del mercato obbligazionario. Notizie non sufficienti a far sì che la Bce invertisse la rotta rispetto all'indicazione di un rialzo di 50 punti percentuali.

Una volta che arriveranno conferme dal mercato del lavoro, si potrà iniziare ad affrontare la seconda domanda ovvero quanto sarà superficiale l'eventuale recessione economica. L'opinione comune recente giocava a favore di una recessione nulla o blanda, ma secondo Lgim questa narrazione è facilmente contestabile e poco consistente. E’ proprio questo forte punto di partenza a far sì che le banche centrali siano meno accomodanti in questa recessione di quanto non lo siano state in quelle precedenti.  L'inflazione rimane troppo alta e i mercati del lavoro troppo forti.  I rialzi potrebbero cessare, ma i tagli potrebbero non essere altrettanto imminenti. Inoltre, è molto facile dire che una recessione sarà poco profonda quando è una prospettiva lontana: ci vorrà tempo per dimostrare che la recessione è stata effettivamente poco profonda. Infine, più avanti, si valuterà l'entità del calo dell'inflazione durante la recessione.  Ciò sarà fondamentale per determinare quanto la politica monetaria possa diventare accomodante e quanto rapidamente le banche centrali dovranno tornare ad aumentare i tassi per contrastare nuovamente i rialzi dell'inflazione.

Nel frattempo, la correlazione tra i tassi e gli spread creditizi è stata poco incoraggiante, il che significa che la posizione sui tassi non è stata una buona copertura per i portafogli che guardano al credito. Negli ultimi giorni la correlazione si è invertita, in quanto le preoccupazioni per la redditività delle banche hanno dominato, e tale inversione sarebbe rafforzata dalla conferma dell'indebolimento del mercato del lavoro. Con l'inflazione vicina ai livelli coerenti del mandato, riteniamo che i movimenti dei tassi di interesse avverranno attraverso il canale dei tassi reali, perché le banche centrali rimangono credibili e continueranno a segnalare la loro intenzione di inasprire la politica fino a quando l'inflazione non tornerà chiaramente verso il loro obiettivo. Finché la credibilità permane, i tassi reali saranno la valvola di sfogo.

L'inflazione in Europa su livelli ben superiori all'obiettivo è di natura più tecnica e altri indicatori, come le aspettative di inflazione, il percorso dei tassi e l’andamento degli spread sui Paesi periferici non sono risultati tali da segnalare una perdita di credibilità verso le banche centrali. Lgim rimane quindi sottopesata sull'inflazione europea: essendo meno liquide rispetto alle loro controparti nominali, le obbligazioni indicizzate all'inflazione tendono a fare fatica in periodi di estrema volatilità del mercato. Ulteriore motivazione per sottopesare l'inflazione. (riproduzione riservata)