I tre orsi per GSAM

Per Goldman Sachs AM, grazie al contributo di Maria Li, Senior Market Strategist, le cose non vanno poi così male come sembrerebbe. L'S&P 500 in calo di oltre il -20% in un anno può far preoccupare gli investitori, ma considerando l'assenza di squilibri strutturali, l'attuale volatilità del mercato sembra più in linea con un tipico mercato orso ciclico piuttosto che con un mercato orso strutturale, potenzialmente più profondo e più duraturo. Ci sono infatti, per l’esperto, differenze tra tre tipologie di mercati ribassisti: strutturale, ciclico e guidato da eventi particolari. E’ possibile fare distinzione tra le accelerazioni al ribasso, come quella osservata quest'estate, e la successiva fase toro: non tutti i mercati ribassisti sono infatti uguali e comprendere come si evolve l'attuale mercato ribassista può aiutare a capire la tempistica e l'entità della successiva ripresa delle Borse. In linea di massima, secondo Goldman Sachs AM un bear market può essere considerato strutturale se c’è la presenza di una bolla finanziaria e ci sono forti squilibri strutturali, elemento non presente nell’attuale contesto azionario, caratterizzato invece da un sistema finanziario abbastanza solido e buona salute del settore privato. Al contrario, un bear market di natura eccezionale è determinato da eventi rari, mentre si parla di mercato ribassista di natura ciclica se c’è la presenza di tassi di interesse in aumento, recessione alle porte e profit warning frequenti. Proprio come stiamo osservando nel corso del 2022. Osservando il grafico, Li segnala che i mercati ribassisti strutturali sono quelli che registrano i cali più profondi e prolungati, con una media di circa -60% nell'arco di tre anni e possono impiegare fino a un decennio per essere completamente recuperati. Ciò che distingue un mercato orso strutturale da uno ciclico è la presenza di squilibri finanziari significativi, che oggi non sembrano essere un rischio concreto. Nella maggior parte dei mercati orso strutturali, la leva finanziaria del settore privato è infatti estremamente elevata, mentre oggi osserviamo bilanci sani all’interno del settore privato. Diversamente, i mercati orso ciclici tendono a scendere di circa -30% in termini di massimo drawdown e durano in media un paio di anni; impiegando poi circa cinque anni per essere recuperati. Tali discese tendono ad essere associate al ciclo economico e all'inasprimento della politica monetaria da parte delle Banche Centrali. Infine, i mercati ribassisti guidati da eventi particolari sono quelli di durata più breve e sono tipicamente innescati da uno shock esogeno, come l'inizio della pandemia di Covid-19; in tal caso, il ribasso medio dei mercati è di circa il 30% e di solito non si assiste a una recessione prolungata e lo shock viene riassorbito in tempi relativamente rapidi.

Passando al presente, Li segnala che nel rally all’interno del mercato orso dell'estate scorsa gli indici azionari hanno incorporato l’aspettativa che l'inflazione e i tassi d'interesse stessero raggiungendo il massimo. La storia suggerisce che quando la Federal Reserve è la causa di una correzione di mercato, spesso è anche la cura che consente la successiva ripresa. Con l'aspettativa che la Fed continui a rialzare i tassi fino all'inizio del 2023, Goldman Sachs AM non ritiene ancora che sia stato raggiunto un vero e proprio minimo del mercato, per una serie di motivi: l'inflazione core e i tassi non sono ancora scesi in modo convincente, la crescita economica continuerà probabilmente a indebolirsi e le valutazioni e il posizionamento degli investitori non hanno ancora riflesso la capitolazione del mercato. La volatilità in prossimità dei minimi di mercato è spesso il risultato di uno spostamento della percezione degli investitori tra un atterraggio morbido, che probabilmente si concluderà intorno al picco della politica, e un atterraggio duro, che richiede valutazioni più basse e una crescita economica al ribasso. Il percorso politico della Fed e le questioni relative al picco dell'inflazione e dei tassi rimangono incerte e quindi, nel breve periodo, si potrà assistere a persistente volatilità. Ma la forza del settore privato e l'assenza di fonti strutturali di debolezza nell'economia dovrebbero non concedere il fianco a nuove ondate ribassiste di magnitudo importante. Gli investitori pazienti potrebbero anzi approfittarne per costruire posizioni di ampio respiro, in attesa della ripresa anche se non sarà imminente. Tali indicazioni possono essere utili sia utilizzando strumenti attivi che appoggiandosi a prodotti indicizzati, che non appena il vento cambierà saranno in grado di tornare a generare performance a differenza dell’ultimo anno. (riproduzione riservata)